媒體報道
“我一賣出，市場就漲”，對于很多A股投資者來說，這幾乎成了一句魔咒。而當(dāng)我們把這句話放在7月15日的A股市場，大概會引來更多的共鳴。這一天上證綜指以2921點開盤，開盤不久即直線下跌，上午一度跌至最低2886點，午后開始出現(xiàn)戲劇性的反彈，最高漲至2955，最后收在了2942點，盤間振幅高達2.33%。對于有些人來說，這不只是過山車般驚心動魄的一天，更是包含了無限惆悵的一天，有的人則根本沒有去關(guān)注這一天的漲跌。我們可以想見，在大盤急速下跌的時候，多少人正在倉皇出逃；而當(dāng)大盤戲劇性反彈，再度扶搖直上的時候，又有多少人望洋興嘆，或是打落牙齒和血吞地再度上車。一反一正，損失歷歷在目。而這，大概也是A股每天都在上演的故事，放在近30年的歷史中來看，這是再尋常不過的一天。
股票市場是一個不斷波動的市場，針對這樣的市場，找到正確的投資方法非常重要。我們投資股票的終極目標(biāo)是在一個較長的時間跨度內(nèi)獲得收益，但在通向長期盈利的路途中，我們又需要經(jīng)歷多少的風(fēng)險。所以，我們才有必要搞清楚，投資的風(fēng)險到底來自哪里？有多少風(fēng)險和損失本可以避免？
這里，也想引述一段廣為流傳的數(shù)據(jù)。我們知道，中國的基金行業(yè)已經(jīng)存在了20余年，期間經(jīng)歷了兩輪大的牛熊轉(zhuǎn)換，總規(guī)模突破了11萬億，基民人數(shù)也接近了6億，國人中近一半皆為“持基者”。而根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的詳細統(tǒng)計，截至2018年，全市場基金產(chǎn)品近5000只，累計實現(xiàn)盈利超過2萬億元。根據(jù)銀河證券的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，20年來標(biāo)準(zhǔn)股基、混合偏股、封閉偏股、標(biāo)準(zhǔn)債基、普通債基年化收益率達到了28.52%、26.1%、19.03%、3.77%、6.97%。但另一方面，基民的虧損卻是一個嚴酷的現(xiàn)實。基金普遍賺錢與基民普遍虧損形成一個有悖常理的反差，而作為以投資為職業(yè)的我們，這也成了如梗在喉的一個心結(jié)。
原因已經(jīng)有人做出了總結(jié)：盲目追漲殺跌、持有時間短、不斷重復(fù)錯誤是絕大多數(shù)基民虧損的主要理由，而這些，歸根結(jié)底屬于不易被人們察覺的投資策略風(fēng)險。
當(dāng)我們提及投資風(fēng)險，通常包含了兩層意思：一是資產(chǎn)風(fēng)險，二是投資策略風(fēng)險。資產(chǎn)風(fēng)險與所投標(biāo)的有關(guān)，它相對容易被關(guān)注，而投資策略風(fēng)險則與投資者自身的行為和情緒有關(guān)，它往往被人們忽視。特別是當(dāng)市場波動來臨的時候，投資者在頻繁地大幅地調(diào)倉的時候，實際上已經(jīng)不知不覺地身陷這種風(fēng)險了。
我們知道，大多數(shù)時候，股票的價格傾向于同漲同跌——行情好的時候，大家一起漲，行情壞的時候，大家一起跌。但是各個股票隨著市場漲跌的幅度是不同的，根據(jù)歷史經(jīng)驗，在市場上漲的時候，好股票往往會漲得多一點，反之，在市場下跌的時候，也會跌得少一點。這種同漲同跌和漲跌幅度不一致的現(xiàn)象背后反映的就是資產(chǎn)個體的質(zhì)地。
資產(chǎn)個體的風(fēng)險，放到A股當(dāng)中就是個股的風(fēng)險，通俗地來講就是買到了不好的股票。由于企業(yè)經(jīng)營不善、財務(wù)不佳 、信用不良、道德不佳等企業(yè)自身的因素所導(dǎo)致的風(fēng)險。這種風(fēng)險，伴隨著研究的深入，一般在企業(yè)長期的跟蹤和調(diào)研過程中都可以不同程度地感知和預(yù)知，且最終都會在企業(yè)的財務(wù)報表，特別是現(xiàn)金流狀況中得到集中的反映。
而投資策略風(fēng)險指什么？歸根結(jié)底它是你在面對整個市場去選擇如何買賣，以及買什么樣的資產(chǎn)時，在較長時間跨度內(nèi)面臨的選擇風(fēng)險。它首先體現(xiàn)在你的倉位選擇策略上。當(dāng)市場波動的時候頻繁地變動倉位，頻繁地空倉或滿倉，我們自以為可以踏準(zhǔn)節(jié)奏，但我們的依據(jù)其實又不是所投資的標(biāo)的本身，而是其它投資者的行為。我們希望先人一步，但往往事與愿違。羊群效應(yīng)成為反復(fù)上演的情形，而反復(fù)的折騰除了加大風(fēng)險，實際并無益處。
霍華德.馬克斯在回顧他的投資職業(yè)生涯時這樣寫道：“推動市場漲跌的經(jīng)常是貪婪和恐懼，市場就是買方樂觀派和賣方悲觀派的拔河比賽，可是在比賽的緊要關(guān)頭，會有很多人突然轉(zhuǎn)向，從繩子這頭的隊伍退出，加入繩子另一頭的隊伍。這會讓繩子的一頭擁有壓倒性優(yōu)勢，貪婪或恐懼統(tǒng)治整個市場，結(jié)果讓市場急劇變化”。我們總想先人一步，但令人遺憾的是，大多數(shù)人都成了跟隨者，在市場的急劇變化面前都是追漲殺跌的，這是人性使然，也是造成投資策略風(fēng)險的根源所在。而從長期來看，這種投資策略風(fēng)險是極為危險的，也是傷害最大的。
投資策略風(fēng)險無疑是長期收益的天敵，談到這里，我想再接下去談一談，我們的投資收益到底從哪兒來？
我們都聽說過，基金有阿爾法收益和貝塔收益，市場上也一直流行著一個說法——“阿爾法很貴，貝塔很便宜”。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主威廉？夏普在1964年發(fā)表過一篇論文，在論文里，他把金融資產(chǎn)的收益拆解成兩個部分。與市場一起波動的部分叫貝塔收益，不和市場一起波動的部分就叫阿爾法收益。給定一個市場基準(zhǔn)，每項金融資產(chǎn)都可以計算出一個貝塔。如果貝塔等于1，就意味著這個金融資產(chǎn)和市場波動保持一致。貝塔大于1，就意味著這個資產(chǎn)漲跌的幅度比市場要大。反之，如果貝塔小于1，就意味著這個資產(chǎn)的漲跌幅度會比市場小。簡而言之，對基金而言，阿爾法收益是通過選股獲取的，貝塔收益則是利用市場波動所賺取的。
從事投資行業(yè)將近二十年，過往的經(jīng)歷以難以言說的痛苦賦予了我珍貴的經(jīng)驗和成長，有一個感受也越來越強烈，那就是阿爾法的錢非常清晰，但賺到它并不容易；貝塔的錢如投硬幣一般，勝負各占一半，卻總給你一種唾手可得的錯覺。
年輕的時候，我也沉迷于國外交易高手那些驚心動魄的故事，沉迷于做短差、做波段，那個時候常常想，只要我比別人勤奮一點點、辛苦一點點，就能在這個市場上進出快一點點，那時的我滿腦子所想都是如何利用市場波動、利用比別人多的那一點點經(jīng)驗賺取所謂的“貝塔收益”。
現(xiàn)在回想，那個階段留給我最深刻的體驗不是買到了多好的企業(yè)，而是高度緊張的情緒、極差的生活質(zhì)量和亞健康的身體狀態(tài)。至于研究過哪些股票，做過哪些思考，那些企業(yè)后來怎么樣，在當(dāng)時其實并不關(guān)注，而在記憶中更已變得面目模糊。
然而作為一名職業(yè)投資人，我覺得自己當(dāng)時的勝率還算不錯。我把那個階段的投資結(jié)果做了一個分拆，其中判斷正確的概率大約達到了60%-70%。這已經(jīng)是我能做出的最好成績。也就是說，我憑借自己的專業(yè)、付出異常的辛苦，所獲得的也只是60%-70%的勝率，還有30%-40%的錯誤概率。這就是我所獲得的貝塔收益。那么我失去的是什么呢？一方面，我需要用加倍的努力所獲得的正確去彌補過去某一次犯下的錯誤，長期而言，對沖之后，實際有效的投資結(jié)果并不令人滿意，在這同時，我失去了獲取長線收益的機會；另一方面，當(dāng)我把大量的精力花在了博弈上，帶來的一個自然結(jié)果就是放棄了對于個股深入透徹的研究，而這導(dǎo)致了一些令人遺憾的后果，那就是我為自己的頻繁交易和操作承擔(dān)一定的個股風(fēng)險，即損失了阿爾法部分的收益。更不消說我為此所消耗掉的精力、所降低的生活品質(zhì)。
一預(yù)期市場將有波動，就總想著進出，說到底，還是對持有的資產(chǎn)沒有信心，無論是股票還是基金，皆同此理。所以，解決這個問題的根源也是去找到讓自己有信心的品種。
我們知道，股市并非賭場，相信在近些年A股的變化當(dāng)中，你也有所感觸。從本質(zhì)上說，股票市場是一個資源配置的場所，它存在的意義是讓那些真正優(yōu)秀的企業(yè)和真正優(yōu)秀的企業(yè)家獲得更多的社會資源，并創(chuàng)造出更大的價值。我們參與其中，正是希望成為這一價值的分享者。當(dāng)然，這個市場的殘酷之處還在于，無論曾經(jīng)多么光鮮，故事多么圓滿，它都會淘汰那些不具備核心競爭力、只想短期套現(xiàn)而不想創(chuàng)造長期價值的企業(yè)，當(dāng)然也會讓那些跟風(fēng)的投資者得到殘酷的教訓(xùn)。
A股遍地撿黃金的時代已經(jīng)過去，對上市公司如此，對投資者也是如此。經(jīng)歷了近三十年的發(fā)展，無論是A股的運行機制還是淘汰機制都較以往更加成熟：有的企業(yè)脫穎而出，有的企業(yè)慘遭出局。線性的增長正在被打破，正如國家金融研究院院長朱民在今年的夏季達沃斯領(lǐng)軍者年會中所言，“過去大部分企業(yè)遇到低增長、遇到波動想到的是減庫存、減成本，熬冬天，熬一熬，我們希望能夠熬過去，但是今天這個方式行不通了，我們面臨的是一個整體的面的巨大的結(jié)構(gòu)性沖擊，傳統(tǒng)的線性的辦法已經(jīng)不能面對這個結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)，企業(yè)家如果要做一個未來的企業(yè)家，第一件事就是要改變線性思維方式，走向一個面的結(jié)構(gòu)性的思維方式”。對于投資者而言也是如此，在一個淘汰機制日趨完善的市場里，買到了不好的股票，想要熬一熬就過去的時代怕是一去不復(fù)返了，我們只有找到那些符合長期投資理念、真正優(yōu)秀的企業(yè)，遠離那些曇花一現(xiàn)的企業(yè)，堅定地持有好企業(yè)的股票，遠離投資策略風(fēng)險，不貪戀短期波動的收益，才能充分享受更為豐厚且持久的持有期收益。
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