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   2020年開年的第一個(gè)季度對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和資本市場(chǎng)投資者而言，是持續(xù)面對(duì)各類沖擊的過程。元旦過后，在去年財(cái)富效應(yīng)的刺激下各類資金不斷進(jìn)入A股市場(chǎng)，市場(chǎng)短期出現(xiàn)快速上漲，特別是過去一個(gè)階段表現(xiàn)優(yōu)秀的半導(dǎo)體、新能源汽車等行業(yè)持續(xù)快速上漲。

   春節(jié)前后新冠肺炎開始在湖北和國(guó)內(nèi)部分省市大面積傳播，國(guó)內(nèi)借假期期間對(duì)全社會(huì)行為進(jìn)行嚴(yán)密的網(wǎng)格化隔離，特別是對(duì)湖北省采取嚴(yán)格措施，快速切斷了病毒傳播途徑，并在全國(guó)醫(yī)療資源的支援下對(duì)感染病患進(jìn)行有效救治。這種情況下雖然短期內(nèi)對(duì) 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，特別是春節(jié)期間的社會(huì)消費(fèi)造成了 很大的影響，但是從2月上旬開始全國(guó)（除湖北以外）的新增確診病例已經(jīng)開始出現(xiàn) 下降，并基本在2月末控制住了疫情。期間資本市場(chǎng)表現(xiàn)的非常強(qiáng)勁，雖然在2月3日春節(jié)后開盤第一天市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度下跌，但此后隨著疫情得到有效控制，市場(chǎng)重新開始快速上漲，并在2月末創(chuàng)出18年初以來的新高。

   從2月末開始 疫情開始在歐美擴(kuò)散，特別是 由于其文化、生活方式等方面的差異 ，雖然歐美地區(qū)具備更充分的醫(yī)療資源，但是病毒還是對(duì)其造成了更大的影響，導(dǎo)致目前歐洲主要國(guó)家和美國(guó)的病例數(shù)和死亡人數(shù)已經(jīng)超過中國(guó)，眾多國(guó)家也采取了封鎖的措施來控制疫情蔓延。這是我們?cè)?020年投資中面對(duì)的最大的變化，因此我們也需要重新思考我們的策略。

   應(yīng)該說在中國(guó)2月初應(yīng)對(duì)疫情過程中，不管是各級(jí)政府、企業(yè)還是民眾都體現(xiàn)出非常強(qiáng)的組織能力，企業(yè)在面對(duì)意外時(shí)的應(yīng)變能力和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)的非常明顯，而且過去多年來國(guó)內(nèi)持續(xù)進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（寬帶、物流）和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也使得民眾能夠在隔離的狀況下保持基本生活的穩(wěn)定。在目前階段從經(jīng)濟(jì)層面，我們能看到的確定性因素包括：

   （1）中國(guó)核心產(chǎn)業(yè)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)更加明顯，一方面是產(chǎn)業(yè)鏈體系非常完整，應(yīng)變能力強(qiáng)，第二是企業(yè)家非常實(shí)干，管理效率高；

   （2）外需的不確定性大幅增加，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈造成比較大的壓力。

   在這種情況下，短期政府會(huì)通過降低房租、減免稅費(fèi)等方式維持中小企業(yè)的生存，通過發(fā)放消費(fèi)券等來滿足民眾的基本生活需求。而在社會(huì)管理重點(diǎn)從疫情防控轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展之后，預(yù)計(jì)在眾多尚有明顯短板的基礎(chǔ)設(shè)施方向（包括公共衛(wèi)生、社會(huì)信息管理等領(lǐng)域）將成為政府投入的重點(diǎn)。而這次疫情期間也可以看到中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)體現(xiàn)出極高的效率，長(zhǎng)期投資規(guī)模仍然將保持在穩(wěn)定的水平。而過去幾年進(jìn)行嚴(yán)格管制的房地產(chǎn)等行業(yè)在基本面發(fā)生變化之后，相應(yīng)的行政管制措施也將發(fā)生一定的調(diào)整。

   從A股市場(chǎng)來看，在經(jīng)歷過近期的大幅震蕩之后，市場(chǎng)的估值水平又重新回到有吸引力的水平，特別是眾多公司的市凈率水平再次回到歷史低位，雖然在短期內(nèi)將面臨企業(yè)盈利的壓力，但是在全球利率水平極低的環(huán)境下，A股的企業(yè)盈利和分紅無疑將是最有吸引力的投資品種，基于此我們對(duì)市場(chǎng)仍然持相對(duì)樂觀的判斷。但由于今年的市場(chǎng)環(huán)境受到各類外部沖擊的影響，因此需要管理好組合的流動(dòng)性。在投資方向上，仍然會(huì)以中國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和管理優(yōu)秀的公司兩個(gè)維度尋找投資標(biāo)的，相對(duì)聚焦國(guó)內(nèi)需求，希望通過有效的管理來應(yīng)對(duì)外部的不確定性。