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狂飆突進(jìn)的2015年前6個(gè)月，令所有市場(chǎng)參與者炫目，而如今提起那一段激動(dòng)人心的時(shí)光，還讓人印象深刻。到2020年6月，正好是5周年時(shí)間，這一過程中，市場(chǎng)風(fēng)格及結(jié)構(gòu)發(fā)生的較大變化。針對(duì)這一話題，我們邀請(qǐng)泓德基金王克玉為大家做深入分析。
1、狂飆突進(jìn)的2015年上半年，目前仍然令所有市場(chǎng)參與者記憶猶新。而之后市場(chǎng)格局逐漸吹向價(jià)值風(fēng)，從中小票走向大白馬。您如何看2015年以來市場(chǎng)的變化？哪些變化您感觸最深？為什么會(huì)有這樣變化？
王克玉：如果我們以2015年作為分界線，會(huì)看到在2013-2015年，A股市場(chǎng)體現(xiàn)出了非常明顯的特征，這種特征在2016年到現(xiàn)在發(fā)生了很大的變化，我們可以從市場(chǎng)參與者的角度，包括所投資的上市公司和投資者本身來看待這種變化。
2015年前有很多處于成長階段的公司，要么通過自己的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，要么通過外延并購的方式，疊加上資本市場(chǎng)的助力，促使他們的公司業(yè)務(wù)規(guī)模和估值都經(jīng)歷了一個(gè)持續(xù)提升的過程。
2016年開始，我們看到很多在各自領(lǐng)域業(yè)務(wù)經(jīng)營非常優(yōu)秀的公司，實(shí)現(xiàn)了收入規(guī)模的持續(xù)增長和盈利能力的提高。在這個(gè)階段，一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求增長拉動(dòng)了行業(yè)的增長，更重要的是市場(chǎng)集中度的提高使得其盈利能力處于持續(xù)改善過程中，這是上市公司層面所發(fā)生的變化。
另一個(gè)變化發(fā)生在投資者結(jié)構(gòu)層面，我們看到在2016年之后有越來越多關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展的投資者不斷進(jìn)入A股市場(chǎng)，這些更長期的投資者也在引導(dǎo)著我們這個(gè)市場(chǎng)向著更高效的方向發(fā)展。
2、回顧2015年牛市中，市場(chǎng)一度很極端，在這一極端情況下，您回顧當(dāng)時(shí)操作有哪些得失？
王克玉：2015年是一個(gè)相對(duì)比較特殊的市場(chǎng)環(huán)境，在經(jīng)過了2013年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲和2014年下半年相對(duì)經(jīng)營杠桿比較高的公司的持續(xù)上漲之后，2015年A股市場(chǎng)出現(xiàn)了短期的急速上漲，部分行業(yè)特別是TMT 等出現(xiàn)快速上漲，這與整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性充沛有非常直接的關(guān)系，特別是權(quán)益市場(chǎng)，眾多杠桿資金的注入，體現(xiàn)出非常強(qiáng)的趨勢(shì)特征。
作為注重挖掘企業(yè)價(jià)值和安全邊際的投資者而言在2015年會(huì)面臨非常大的挑戰(zhàn)。一方面在市場(chǎng)大幅波動(dòng)之后會(huì)有越來越多的投資機(jī)會(huì)，另外一方面也需要承受短期的大幅波動(dòng)帶來的短期損失。在市場(chǎng)大幅下跌之后我們相對(duì)積極的調(diào)整組合，在后期市場(chǎng)的反彈過程中基金凈值有了快速的反彈。另外在市場(chǎng)大幅上漲之后也對(duì)組合進(jìn)行相對(duì)謹(jǐn)慎的處理，避免了后期凈值的大幅回撤。
但是在2015年下半年到16年的投資過程中，在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)波動(dòng)中提供了很多投資機(jī)會(huì)，特別是很多長期發(fā)展空間很大的優(yōu)秀公司又同時(shí)具備了充足的安全邊際，但由于自己覆蓋視野的狹窄，沒有能夠非常充分的利用當(dāng)時(shí)市場(chǎng)提供的機(jī)會(huì)，對(duì)后期組合收益造成一定的階段性影響。
3、2015年市場(chǎng)對(duì)您之后投資理念或者方法是否造成了一些影響？如果有主要哪些？
王克玉：2015年之后我們的投資方法也經(jīng)歷了持續(xù)的優(yōu)化，這一點(diǎn)并不僅僅是說市場(chǎng)的波動(dòng)和市場(chǎng)風(fēng)格的變化給我們帶來的影響，更主要的還是我們自己對(duì)于上市公司長期價(jià)值的更深入的理解來調(diào)整優(yōu)化我們的投資方法。一個(gè)基本的思路就是希望能夠?qū)ふ页掷m(xù)成長的優(yōu)秀的公司來獲取企業(yè)價(jià)值增長所帶來的收益，在這樣一個(gè)理念的指導(dǎo) 下，結(jié)合我們行業(yè)研究能力的提升，逐步拓展我們的能力圈，關(guān)注、投資的范圍有一定幅度的擴(kuò)張。
4、近年來，在海外資金凈流入和機(jī)構(gòu)投資者趨勢(shì)下，目前市場(chǎng)普遍更重視企業(yè)的內(nèi)生價(jià)值，更看重龍頭公司等，這一趨勢(shì)還將持續(xù)么？
王克玉：不管是在2016年之后，還是在更早期，相對(duì)長時(shí)間里表現(xiàn)比較好的公司，它們都有一個(gè)共同的特征，就是通過企業(yè)內(nèi)生價(jià)值的成長來支撐公司市值的擴(kuò)張，只不過在2016年之后更加明顯，而我也相信這樣的趨勢(shì)在未來還將持續(xù)。
5、您認(rèn)為還會(huì)出現(xiàn)類似2015年的行情么？為什么？
王克玉：應(yīng)該說每一次行情都會(huì)發(fā)生一定的變化，我們很難說這一次是和上一次完全類似的行情或機(jī)會(huì)。如果再去比較現(xiàn)在的金融市場(chǎng)環(huán)境和2014年底以及2015年初，會(huì)發(fā)現(xiàn)二者有很大的不同，而像2015年那樣一個(gè)大幅向上再向下的波動(dòng)行情，我想在現(xiàn)階段應(yīng)該很難看到。
6、在您看來，凈值創(chuàng)出5178點(diǎn)以來新高的基金都有哪些特點(diǎn)？對(duì)于基民投資而言，有哪些啟示？
王克玉：在我看來，能夠創(chuàng)出新高的基金有兩點(diǎn)是共同的：
一是選擇公司的能力。股票型基金的投資是建立在對(duì)企業(yè)價(jià)值的基本認(rèn)知基礎(chǔ)上的，A股市場(chǎng)長期向上的基礎(chǔ)是那些有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)通過自己的價(jià)值創(chuàng)造不斷提升企業(yè)的價(jià)值，在 這個(gè)過程中給投資者帶來的回報(bào)。能夠創(chuàng)出新高的基金是在自下而上的層面對(duì)公司的深入研究和自上而下對(duì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的投資上都具有顯著優(yōu)勢(shì)的。
二是規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)的能力。如同我們?cè)谶@次疫情中所看到的，有些風(fēng)險(xiǎn)是難以預(yù)測(cè)的，有些風(fēng)險(xiǎn)是可以提前規(guī)避的。在5178那個(gè)時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)情緒是比較瘋狂的，如果在沒有對(duì)倉位做適當(dāng)?shù)目刂频那闆r下依然能夠獲得好的收益，往往是兩種情況：一是所選個(gè)股的alpha特別的強(qiáng)，二是運(yùn)氣非常好。但事實(shí)上，這是可遇不可求的。所以風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)就變得格外重要。
而對(duì)于普通投資者來說，做市場(chǎng)的短期判斷是非常困難的，所以，基于對(duì)基金經(jīng)理長期能力的認(rèn)知，來選擇長期投資非常穩(wěn)健、同時(shí)也具備一定超額收益的基金做長期投資才是更好的選擇。
7、站在目前時(shí)間點(diǎn)上，如何看下半年的市場(chǎng)？哪些領(lǐng)域更被看好？
王克玉：實(shí)際上在今年上半年，不管是中國還是國外資本市場(chǎng)都受到了疫情以及疫情所帶來的一些社會(huì)封閉的影響，具體到對(duì)公司的影響上，我們看到相當(dāng)一部分產(chǎn)業(yè)受到了非常大的來自需求的沖擊，也有一些競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)比較差的企業(yè)，在這個(gè)過程中被淘汰出局。
在面對(duì)這樣一個(gè)巨大的沖擊之下，我們還是能夠看到國內(nèi)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力非常強(qiáng)，再疊加中國的產(chǎn)業(yè)鏈和運(yùn)行效率的優(yōu)勢(shì) ，實(shí)際上中國公司在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力也在快速提升，所以在下半年有機(jī)會(huì)看到競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司的盈利出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)，同比和環(huán)比快速增長。
所以我對(duì)下半年的市場(chǎng)判斷是相對(duì)比較樂觀的，從長期來看，最看好的是兩個(gè)領(lǐng)域：第一個(gè)領(lǐng)域是中國非常具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新興產(chǎn)業(yè)和高端制造業(yè)，比較典型的是動(dòng)力電池、智能駕駛、通信和電子制造業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)無論是在中國還是在全球的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都是在提升的。第二個(gè)方向是我們國內(nèi)需求持續(xù)增長相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，比較典型的是醫(yī)療器械、醫(yī)藥和一部分消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
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