媒體報(bào)道
泓德基金的副總經(jīng)理、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)的基金經(jīng)理鄔傳雁有長(zhǎng)達(dá)27年的股票投資經(jīng)驗(yàn)。
他從1993年起做股票投資，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)技術(shù)交易盛行，鄔傳雁一度展示了不錯(cuò)的短線交易能力，被同事稱為“短線高手”；但在2007年前后，他進(jìn)行了徹底的反思，完全放棄了頻繁擇時(shí)和博弈，把100%的時(shí)間都用在發(fā)現(xiàn)好股票，深挖投資品種的風(fēng)險(xiǎn)。
他還有過一段長(zhǎng)達(dá)14年的保險(xiǎn)資管投資經(jīng)歷，這也對(duì)他的投資風(fēng)格影響很大。保險(xiǎn)投資每年要完成5%至6%的絕對(duì)收益考核目標(biāo)，再加上排名的要求，整體容錯(cuò)率比較低。在險(xiǎn)資管理的熏陶下，他形成了“厭惡風(fēng)險(xiǎn)”和追求“絕對(duì)收益”的思維模式。
2014年底，他加入泓德基金，并自泓德遠(yuǎn)見回報(bào)（001500）2005年8月24日成立至今，一直擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理。
泓德遠(yuǎn)見回報(bào)誕生了2015年股災(zāi)末期，基金成立當(dāng)天，上證證指暴跌8.49%，以3209.91收盤。該基金自成立至今（注：7月8日），泓德遠(yuǎn)見回報(bào)累計(jì)取得142.14%的收益率，平均復(fù)合年化回報(bào)率達(dá)19.87%。
他認(rèn)為，投資策略的風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)股的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)是阻礙投資者獲得較高長(zhǎng)期投資回報(bào)的源頭：
個(gè)股的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)俗稱踩雷,財(cái)務(wù)造假、經(jīng)營持續(xù)惡化、無法兌付債務(wù)等都會(huì)損害長(zhǎng)期收益；另一個(gè)不易被察覺但傷害更大的風(fēng)險(xiǎn)是投資策略選擇風(fēng)險(xiǎn),也就是投資者無法區(qū)分實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)與正常波動(dòng)的區(qū)別,為了逃避波動(dòng)而頻繁交易、賣出優(yōu)質(zhì)個(gè)股的行為。
市場(chǎng)的波動(dòng)無可避免，面對(duì)波動(dòng)的決策才是決定投資成敗的關(guān)鍵。價(jià)值投資者應(yīng)把發(fā)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)和有效管理投資風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，主要從上市公司長(zhǎng)期經(jīng)營管理產(chǎn)生的時(shí)間價(jià)值中獲取投資收益。
截至目前，泓德遠(yuǎn)見回報(bào)的最大年度回撤為-21.91%（2018年），遠(yuǎn)低于同期偏股混合型基金的回撤幅度；平均年度換手率低于1.5倍，同樣遠(yuǎn)低于偏股混合型基金的換手率水平。
對(duì)于2020年以來的市場(chǎng)走勢(shì)，鄔傳雁分析，盡管全球新冠病毒疫情引發(fā)股市劇烈波動(dòng)，但A股一定會(huì)重回長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性牛市軌道。在疫情大災(zāi)面前，不同于歐美經(jīng)濟(jì)的高資產(chǎn)負(fù)債率和歐美疫情因錯(cuò)過有利時(shí)機(jī)而日趨嚴(yán)峻，中國經(jīng)濟(jì)一直比較健康，加上中國前期對(duì)疫情控制措施得當(dāng)，經(jīng)濟(jì)正在較快地恢復(fù)。更重要的，經(jīng)過持續(xù)的去杠桿和加強(qiáng)監(jiān)管，使得A股估值較低，而且A股市場(chǎng)日趨規(guī)范和成熟。
他認(rèn)為，今后的結(jié)構(gòu)性牛市相比疫情以前而言基礎(chǔ)更加牢固，增長(zhǎng)動(dòng)力更強(qiáng)，持續(xù)時(shí)間也將更長(zhǎng)，更適合客戶發(fā)掘長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)長(zhǎng)期持有的投資策略。
放棄波段操作，把100%的時(shí)間用于發(fā)現(xiàn)好股票
鄔傳雁認(rèn)為，投資中最重要的事是控制風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是投資的起點(diǎn)，而在股票投資過程中，存在兩個(gè)環(huán)節(jié)的重大風(fēng)險(xiǎn)：
一是股票倉位決策的投資策略風(fēng)險(xiǎn)；二是股票品種的選擇風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)期的實(shí)踐證明，運(yùn)用頻繁選時(shí)（俗稱波段操作）的投資策略，會(huì)發(fā)現(xiàn)股票倉位變動(dòng)越頻繁，倉位變動(dòng)幅度越大，長(zhǎng)期的投資策略風(fēng)險(xiǎn)越大。因?yàn)椴ǘ尾僮黝l率越高，犯錯(cuò)的概率就越大。短期操作的部分成功案例可能會(huì)強(qiáng)化自身認(rèn)知，并在未來錯(cuò)失大的行情。
完全放棄頻繁選時(shí)投資策略，意味著放棄對(duì)短期股票市場(chǎng)走勢(shì)和短期驅(qū)動(dòng)因素的關(guān)注，集中精力區(qū)分股票品種長(zhǎng)期質(zhì)量的優(yōu)劣。
從規(guī)避品種風(fēng)險(xiǎn)的角度來說，就是尋找到長(zhǎng)期特別好的股票，并長(zhǎng)期堅(jiān)定持有。
好股票并非一路上漲，也是有正常波動(dòng)的，但與容易產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的壞資產(chǎn)相比，好資產(chǎn)會(huì)跟隨自身投資價(jià)值長(zhǎng)期向上的特點(diǎn)，獲得持續(xù)的成長(zhǎng)。因此，堅(jiān)持長(zhǎng)期擁抱好資產(chǎn)就是最好的策略，當(dāng)選定好股票之后，投資無非是一場(chǎng)關(guān)于耐心的比拼。
“我100%的時(shí)間都在發(fā)現(xiàn)好股票?！彼f，“持股倉位、持倉品種是兩大最重要的風(fēng)險(xiǎn)來源，只有把這兩個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)拿掉，基金凈值才能呈現(xiàn)出較低回撤的特點(diǎn)?！?/span>
在具體選股策略上，他會(huì)把80%的考察權(quán)重放在公司的管理與企業(yè)文化上，20%的考察權(quán)重放在公司所處行業(yè)以及業(yè)務(wù)前景上。卓越的管理層往往不會(huì)調(diào)節(jié)報(bào)表,他們管理的公司 “暴雷”的風(fēng)險(xiǎn)較低。
在考察公司管理與文化時(shí)，他從四個(gè)維度綜合考量：
一看學(xué)習(xí)能力。在一個(gè)技術(shù)爆炸的時(shí)代里，不善于學(xué)習(xí)的企業(yè)長(zhǎng)期生存會(huì)比較艱難。要去觀察企業(yè)家平時(shí)看什么書，朋友圈都是什么樣的人，因?yàn)闀团笥咽侨藗儗W(xué)習(xí)新知識(shí)新思維的兩個(gè)重要渠道。
二要看企業(yè)家是否具有遠(yuǎn)大理想。優(yōu)秀的企業(yè)家在面對(duì)財(cái)富的時(shí)候應(yīng)該具備一種修養(yǎng),應(yīng)該懂得,長(zhǎng)期思維的價(jià)值遠(yuǎn)大于博弈的價(jià)值,管理層是否能做到“人聚財(cái)散”,決定了他們是否能夠吸引大批優(yōu)秀人才。
同時(shí),他們要具有一種使命感，能不為眼前的短期利益做違背社會(huì)公德的事情，能積極地把蛋糕做大,而不是進(jìn)行簡(jiǎn)單的零和博弈。只有這樣的企業(yè),他們的路才能走得更寬、更遠(yuǎn)。
三看企業(yè)是否有足夠的積累,包括文化積累、人才積累、產(chǎn)品積累、客戶積累等,足夠的量變積累才能產(chǎn)生質(zhì)變。
四看企業(yè)能否不斷進(jìn)行精細(xì)化管理，提高效率降低成本。
在確定公司研究的范圍和構(gòu)建投資組合時(shí)，泓德基金制定了五不投原則，并要求嚴(yán)格遵守：
一不投歷史上存在或未來有動(dòng)機(jī)違反國家產(chǎn)業(yè)、稅收政策的公司；二不投產(chǎn)品對(duì)社會(huì)或人的身體長(zhǎng)期有害的公司；三不投歷史上存在或未來有動(dòng)機(jī)虛構(gòu)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司；四不投對(duì)自然或人文環(huán)境有不負(fù)責(zé)任污染的公司；五不投員工福利待遇低于行業(yè)平均或當(dāng)?shù)仄骄降墓尽?/span>
不受恐慌情緒傳染，技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)結(jié)構(gòu)性牛市
2020年3月下旬，在全球新冠疫情蔓延，市場(chǎng)一片悲觀之際，鄔傳雁曾致信投資者，表述了他對(duì)自己所持投資組合的堅(jiān)定信心。
他表示，資本市場(chǎng)的恐慌，說到底是一種被放大的悲觀情緒，它和泡沫階段的高亢情緒相似，是每個(gè)投資者都會(huì)遭遇的?？只徘榫w落到操作上，不論是下跌過程中的大幅減倉，還是在泡沫階段的大規(guī)模加倉，實(shí)質(zhì)都是在經(jīng)歷擊鼓傳花式的損失確認(rèn)，最后的接棒者成為損失最大的那個(gè)人。
好股票的價(jià)值難以估量，那種在最低點(diǎn)買進(jìn)在最高點(diǎn)賣出的想法，根本無法實(shí)現(xiàn)。頻繁交易的結(jié)果往往只是損失了長(zhǎng)期收益，而無法規(guī)避真正的風(fēng)險(xiǎn)。所以，在很多時(shí)候，情緒的自我管理成為決定投資結(jié)果的一個(gè)重要因素。在恐慌之中不受干擾，不被傳染，背后的力量是對(duì)自己所持有的資產(chǎn)懷有堅(jiān)定的信心。
鄔傳雁分析，經(jīng)歷了過去幾年的去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管，上市公司的信息披露更加全面，A股市場(chǎng)在低泡沫的情況下走向成熟，國家和企業(yè)負(fù)債率同比降低，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力變得更強(qiáng)。在疫情當(dāng)中，從中央到地方，管理效率大幅提升，全社會(huì)都在釋放管理效率改進(jìn)所帶來的紅利。
他表示，通過草根層面的調(diào)研，他感受到中國企業(yè)正在承接全球的價(jià)值觀和精神方面進(jìn)化的成果。優(yōu)秀的企業(yè)管理者會(huì)將利益、金錢和權(quán)力當(dāng)作工具而不是目標(biāo)，他們的目標(biāo)是完成更加偉大的事業(yè)，這也成為企業(yè)經(jīng)營管理效率上臺(tái)階的主要?jiǎng)恿Α?/span>
令人振奮的是，技術(shù)進(jìn)步的廣度和深度正在加速式的發(fā)展，正在成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力。多重加速的技術(shù)進(jìn)步通過對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大幅度增效率、降成本式改造，將在長(zhǎng)期時(shí)間跨度內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量持續(xù)大幅度地上升。
最近二三十年，很多新技術(shù)均呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，人類的思維模式經(jīng)歷了計(jì)算機(jī)思維、互聯(lián)網(wǎng)思維、云計(jì)算思維的迭代。其中，以亞馬遜為代表的公司把對(duì)內(nèi)服務(wù)的軟件硬件體系租借給有需要的企業(yè)，開啟了云計(jì)算思維，這種思維的最主要特征就在于，每個(gè)企業(yè)和個(gè)人都能根據(jù)自身的能力形成長(zhǎng)板互補(bǔ)，從而發(fā)揮出最大的效率。
云計(jì)算思維最大的貢獻(xiàn)在于讓企業(yè)意識(shí)到人才的重要性。過去人們認(rèn)為資源和生產(chǎn)流程就是生產(chǎn)力，而現(xiàn)在人的智慧也是生產(chǎn)力，包括人文管理，企業(yè)文化等對(duì)原有產(chǎn)業(yè)進(jìn)行賦能，成為股票市場(chǎng)時(shí)間價(jià)值的來源。
基于上述判斷，他認(rèn)為，未來A股必然是一個(gè)超長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性牛市，甚至是牛熊相伴而行。投資中時(shí)間的價(jià)值越來越重要且越來越難找，找到好的品種并長(zhǎng)期持有，成為未來投資的主要辦法。
七個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間巨大
鄔傳雁認(rèn)為當(dāng)下及未來較長(zhǎng)期內(nèi)，投資思維需要由過去對(duì)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的依賴過渡到對(duì)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升的把握，堅(jiān)定看好長(zhǎng)期受益于人口老齡化和多重新技術(shù)快速進(jìn)步背景下的創(chuàng)新藥（及器械）、傳媒高端內(nèi)容、電子、光伏、云計(jì)算、新零售、職業(yè)培訓(xùn)等七個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
一是創(chuàng)新藥（及器械）。創(chuàng)新藥主要針對(duì)人口老齡化過程中出現(xiàn)的各類疑難雜癥，是一個(gè)高度市場(chǎng)化和在國內(nèi)國際上都存在強(qiáng)需求的行業(yè)，是未來很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的朝陽行業(yè)。
二是傳媒的高端內(nèi)容。主要是指對(duì)人們的心靈境界有提升作用、能長(zhǎng)期吸引人們閱讀（或觀看）的書籍、電影、動(dòng)畫片等，正在變成越來越多國內(nèi)民眾的剛性需求。中國正處于由發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型的過程中，民眾文化素質(zhì)的普遍提升是必然的事件，此過程需要大量的高端內(nèi)容。
三是電子行業(yè)。絕大多數(shù)的技術(shù)進(jìn)步會(huì)引起對(duì)電子的長(zhǎng)期剛性需求的大幅度增加，對(duì)電子的需求將涵蓋社會(huì)生活的各個(gè)領(lǐng)域：各個(gè)行業(yè)的自動(dòng)化、智能化，還有未來的家庭機(jī)器人、在家辦公的網(wǎng)絡(luò)、5G的替代、汽車智能化等等都將電子化，電子行業(yè)的發(fā)展空間難以估量。
四是光伏行業(yè)。全球大多數(shù)企業(yè)有做強(qiáng)做大的目標(biāo)，但隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，總體面臨的能源緊缺和環(huán)境污染的形勢(shì)越來越嚴(yán)峻。光伏行業(yè)能在全球范圍內(nèi)有效緩解經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展帶來的能源緊缺和環(huán)境污染雙瓶頸。
五是云計(jì)算。云計(jì)算是一種促使企業(yè)及個(gè)人加強(qiáng)自身長(zhǎng)板，同時(shí)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享的經(jīng)營模式和思維模式，有別于過去傳統(tǒng)的補(bǔ)短板的經(jīng)營模式和思維模式，它正在對(duì)絕大多數(shù)行業(yè)進(jìn)行效率上臺(tái)階式的改造和升級(jí)，這個(gè)行業(yè)正在成為一個(gè)發(fā)展空間大、發(fā)展周期長(zhǎng)的行業(yè)。
六是新零售。多項(xiàng)新技術(shù)，包括人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等對(duì)傳統(tǒng)的大消費(fèi)進(jìn)行技術(shù)賦能，正在形成新的具有長(zhǎng)期發(fā)展前景的消費(fèi)零售行業(yè)。
七是職業(yè)教育。當(dāng)前社會(huì)技術(shù)進(jìn)步的速度在加快,企業(yè)和行業(yè)的平均壽命在縮短,而人類的壽命卻在延長(zhǎng),這就意味著人們的職業(yè)生涯將會(huì)發(fā)生改變的概率加大,很多人在人生中需要不斷地充電、轉(zhuǎn)換職業(yè),這就涉及一個(gè)再就業(yè)培訓(xùn)的巨大增量,所以未來全世界非常寬泛的教育體系的空間將非常大,尤其是職業(yè)教育。另外,教育培訓(xùn)的不僅是知識(shí)和技術(shù),還有人的思維模式和價(jià)值觀,這些新的培訓(xùn)內(nèi)容在未來長(zhǎng)期的需求都會(huì)大幅度增長(zhǎng)。
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