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今年的權(quán)益投資面臨著非常大的挑戰(zhàn)。年初我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)和股市曾有過一個(gè)基本的判斷，即企業(yè)盈利增長(zhǎng)及流動(dòng)性收縮的壓力將成為影響今年A股市場(chǎng)的主要因素。但是在4月份之后，形勢(shì)發(fā)生了很大的變化，全球疫情再次爆發(fā)，疫情的沖擊一方面導(dǎo)致終端需求出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，同時(shí)也導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)效率下降，帶來部分環(huán)節(jié)供給不足以及成本的快速上升。在去年年中時(shí)我們?cè)鴮?duì)這個(gè)問題有過思考，當(dāng)時(shí)的主要背景是因?yàn)橐咔樗鶐淼娜蚨唐诜忾]，那時(shí)企業(yè)討論最多的問題就是增強(qiáng)全球供應(yīng)鏈的彈性。因?yàn)樵?000年之后全球制造業(yè)中心從發(fā)達(dá)國(guó)家往中國(guó)再往東南亞轉(zhuǎn)移的過程中，很多大型跨國(guó)企業(yè)都在不斷提高庫存供應(yīng)鏈管理水平，建立起了一整套非常龐大、高效運(yùn)轉(zhuǎn)的配套體系，以降低企業(yè)自身的庫存，提高企業(yè)的運(yùn)行效率。這種作法有賴于全球產(chǎn)業(yè)鏈緊密分工協(xié)作的機(jī)制，而這種機(jī)制在疫情爆發(fā)之后受到了非常大的沖擊，導(dǎo)致很多產(chǎn)業(yè)原材料和零組件供應(yīng)不足。反映在企業(yè)盈利上，就是中下游制造業(yè)在成本壓力之下的盈利能力短期下滑，以及中上游企業(yè)的盈利能力普遍大幅提升。而在過去我們關(guān)注度較高的穩(wěn)健增長(zhǎng)行業(yè)中，比如消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)受到終端需求的壓力，盈利增速下滑并面臨著估值上的壓力。

在疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)造成短期沖擊的當(dāng)下，我們也看到，經(jīng)過多年持續(xù)的制度建設(shè)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的生態(tài)越來越豐富，上市公司數(shù)量不斷擴(kuò)張；而在經(jīng)濟(jì)增速從總量快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換到高質(zhì)量增長(zhǎng)之后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展使得各行業(yè)領(lǐng)域都有機(jī)會(huì)產(chǎn)生有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。在過去我們已經(jīng)看到中國(guó)企業(yè)在家電、消費(fèi)電子、機(jī)械裝備等領(lǐng)域產(chǎn)生一批具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

展望未來我們主要關(guān)注以下幾方面的機(jī)會(huì)：（1）在未來的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中，比如汽車等行業(yè)中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)得以明顯提升，在技術(shù)升級(jí)的背景下企業(yè)的長(zhǎng)期高強(qiáng)度研發(fā)投入使得我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)公司的長(zhǎng)期發(fā)展更加樂觀；（2）在眾多細(xì)分領(lǐng)域我們看到越來越多的“專精特新”公司不斷突破技術(shù)和工藝上的瓶頸，在補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)鏈短板的同時(shí)也有機(jī)會(huì)創(chuàng)造非常好的經(jīng)濟(jì)收益。在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的背景下，有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將不斷拓展，這是我們對(duì)A 股市場(chǎng)長(zhǎng)期較為樂觀的判斷的基礎(chǔ)。

在未來一個(gè)階段，我們需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)主要是產(chǎn)業(yè)鏈成本的大幅上漲對(duì)中下游需求端的影響，其中產(chǎn)能利用率是我們非常關(guān)注的因素。而由于中國(guó)的金融體系過去一個(gè)階段一直處于常態(tài)化的狀況，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性的表現(xiàn)將相對(duì)穩(wěn)健。

另外為了實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期的雙碳目標(biāo)，需要通過持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步和大規(guī)模的資本開支，提高新能源系統(tǒng)相對(duì)傳統(tǒng)能源系統(tǒng)顯著的成本優(yōu)勢(shì)，在這個(gè)過程中一方面需要社會(huì)在研發(fā)、資金等全面的資源投入，也將給專業(yè)研發(fā)能力強(qiáng)的企業(yè)帶來廣闊的發(fā)展空間，這些領(lǐng)域?qū)⒂袡C(jī)會(huì)產(chǎn)生廣闊增長(zhǎng)空間的公司。

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