媒體報道
近期股市持續(xù)走強(qiáng)，上半年完美收官。但是經(jīng)歷過多輪牛熊的機(jī)構(gòu)老將們，在看到機(jī)會的同時，也更多提到的一點就是敬畏市場，泓德基金基金經(jīng)理王克玉就是其中之一。本周，王克玉對《紅周刊》表示，到目前為止，景氣度最高的是上游，但資源品的投資難度較大。而在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)過程中，給中國很多細(xì)分領(lǐng)域的專精型公司提供了難得的發(fā)展機(jī)會，極高的專業(yè)壁壘將使得這類公司在發(fā)展空間打開后仍能保持很高的盈利能力。
“下半年，一旦全球金融體系流動性出現(xiàn)問題，市場出現(xiàn)非常大的波動，也可能會傳導(dǎo)到國內(nèi)?！蓖蹩擞裾J(rèn)為這是下半年投資人最需要警惕的。
需警惕全球流動性風(fēng)險
下半年看好汽車電動化和智能化
《紅周刊》：滬指2863點的政策已基本確認(rèn)。您如何看待近期股指強(qiáng)勢反彈？
王克玉：今年2月份以后滬深兩市出現(xiàn)較大幅度下跌，到3月中旬和4月下旬，投資者對市場面的討論連續(xù)得到政策層面集中的正面回應(yīng)。而投資者會考察不同狀態(tài)下的估值和安全邊際。3月中旬的港股以及4月末的A股，不少優(yōu)質(zhì)公司估值跌到非常有吸引力的水平。隨著五一假期后疫情各方面情況逐漸明朗，也消除了對市場的負(fù)面影響。
《紅周刊》：上半年迄今，很多場外因素對股市運行造成了困擾，比如戰(zhàn)爭、疫情、油價、美聯(lián)儲加息等，特別是給經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。但近期，內(nèi)地各行業(yè)提振經(jīng)濟(jì)的政策頻頻出臺，如何辯證地看待這樣的雙面性？下半年，我們需要警惕怎樣的場外風(fēng)險，特別是如何理解財政貨幣政策，對于場內(nèi)流動性的抽水和蓄水作用？
王克玉：今年，國際形勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化都比較大。這也是中國發(fā)展到一定規(guī)模后需要經(jīng)歷的，目前國內(nèi)形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，抵御風(fēng)險的能力顯著提高。但短期的經(jīng)濟(jì)活動確實受到了疫情的影響，尤其對服務(wù)業(yè)沖擊很大。
經(jīng)濟(jì)運行和金融市場很復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)主體在其中也會不斷改變行為。下半年，我們主要關(guān)注兩方面風(fēng)險：一是持續(xù)的歐洲區(qū)域戰(zhàn)爭對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，以及對中國出口的不利影響；二是海外金融市場波動，過去一年發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹水平持續(xù)提高，目前已達(dá)近20年來的高位，金融體系面臨不斷收縮的壓力，在收縮過程中金融市場或會產(chǎn)生一定波動。雖然A股市場并非是緊跟美國市場的影子市場，和歐美市場沒有必然的聯(lián)動，但倘若國際金融市場產(chǎn)生非常大的波動，全球金融體系的流動性出現(xiàn)問題，也勢必會影響到A股，這是下半年需要警惕的。
目前，國內(nèi)政策環(huán)境和發(fā)達(dá)國家有很大不同。受疫情和房地產(chǎn)影響，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身增速較慢，在這樣的背景下，貨幣政策會維持相對寬松的狀況，財政政策也會有一些減稅等相關(guān)政策出臺，這些都會對經(jīng)濟(jì)主體起到較為積極的作用。所以我們總體上對國內(nèi)流動性持樂觀態(tài)度。
《紅周刊》：下半年市場的投資主線你覺得會在哪里？
王克玉：關(guān)于下半年投資主線，我認(rèn)為首先要考慮偏長期因素，雖不一定在下半年完全體現(xiàn)，但卻是我們投資的重要指引。從產(chǎn)業(yè)研究看，汽車和自動化領(lǐng)域?qū)嵙μ嵘苊黠@，中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級仍是我們長期關(guān)注的方向。
《紅周刊》：您看好的資產(chǎn)有很明顯的中國產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，像汽車和消費電子等，能否談下您的行業(yè)思路？
王克玉：我很看好中國的汽車行業(yè)，近幾年國內(nèi)從汽車終端產(chǎn)品到零部件的發(fā)展都部分印證了我們最初的判斷，往前看仍有空間。但具體到產(chǎn)業(yè)投資層面，還需要把握行業(yè)企業(yè)的估值。
汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侨蜃畲蟮漠a(chǎn)業(yè)之一，中國的汽車供應(yīng)鏈發(fā)展較晚，但最近10年發(fā)生了明顯變化，主要有三方面：一是往電動化方向發(fā)展，解決了中國企業(yè)在動力系統(tǒng)方向上的劣勢；二是汽車智能化，分兩個層面。其一為智能座艙，這與中國過去消費電子行業(yè)發(fā)展有密切關(guān)聯(lián)性，在中國汽車品牌以及很多合資廠商中得到快速推廣；三是智能駕駛，這對產(chǎn)業(yè)技術(shù)提出高要求，且實際應(yīng)用場景還在不斷探索當(dāng)中。在汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展過程中，過去本土企業(yè)在終端產(chǎn)品和零部件領(lǐng)域長期處于低價值量環(huán)節(jié)，在向中高端產(chǎn)品的多次沖鋒中遭遇很大阻力，因此中國長期作為非常大的消費市場和制造基地，但電動化和智能化帶來的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，給眾多企業(yè)提供了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。
這一輪汽車產(chǎn)業(yè)鏈的變化是由創(chuàng)新型車企拉動的。特斯拉和蔚小理等新勢力已躋身主流車企，單車銷量在細(xì)分品類里經(jīng)常霸榜。特別是它們對新消費群體的需求把握和快速開發(fā)的能力，使得它們的未來銷量有望保持快速增長。傳統(tǒng)企業(yè)中轉(zhuǎn)型快的企業(yè)也在電動化浪潮中獲得快速發(fā)展，但形成鮮明對比的是眾多傳統(tǒng)車企暮氣漸重。
這些企業(yè)紛紛打破了過去傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈組織形態(tài)，組建了更高效也更豐富的零部件供應(yīng)鏈，這使得它們一方面能夠大幅降低零部件采購成本，特別是在加快智能車燈、空氣懸掛等高端配置方面在中價位段車型的導(dǎo)入。車企主導(dǎo)的智能駕駛領(lǐng)域的研發(fā)提高了車企與消費者的互動，消除其早期的品牌劣勢，目前已在消費者中樹立起非常強(qiáng)的技術(shù)和性能標(biāo)簽。
《紅周刊》：近期市場上熱點快速輪動，賽道股投資邏輯坍塌，未來結(jié)構(gòu)性牛市的概率更大，當(dāng)前底部區(qū)域布局，投資者應(yīng)該注意哪些問題？如何選擇性價比合適的板塊和具體標(biāo)的？
王克玉：做投資，經(jīng)歷的環(huán)境愈多，積累的教訓(xùn)也愈多，對我們而言也是投資策略不斷優(yōu)化，投資體系不斷完善的過程。不論采取何種策略，都是為了應(yīng)對市場的不確定性，很難說有固定的套路。
就像所謂的賽道股，我想最初大家投資時并非按照賽道邏輯去投的。無論是2019年的半導(dǎo)體還是2020年的醫(yī)藥，這些行業(yè)里優(yōu)秀公司的能力經(jīng)過長期積累已具備明顯競爭優(yōu)勢，加上需求的拉動企業(yè)盈利增速大幅提高，投資者關(guān)注度自然越來越高。到后期投資者簡單劃分投資賽道，開始將某一賽道“打包”投資，并在2021年初達(dá)到極致。那么這些賽道承載了過高預(yù)期，短期內(nèi)大幅上漲，累積了比較大的風(fēng)險。
往后看，我們最關(guān)注的還是公司的長期投資價值，特別是在目前的底部區(qū)域，更需要加強(qiáng)對產(chǎn)業(yè)和公司基本面的研究。首先是產(chǎn)業(yè)的空間和它的業(yè)務(wù)模式，其次是對公司競爭優(yōu)勢的判斷，再就是估值，選擇性價比更高的公司。估值過高的公司有兩種可能性，一是企業(yè)長期發(fā)展非常好，但估值過高潛在收益率就比較低；二是看錯了，估值很高是基本面低于預(yù)期，會給組合造成很大的沖擊。
今年上游景氣度最高但投資有難度
綜合考慮目前我更關(guān)注科創(chuàng)板
《紅周刊》：在市場牛熊更替、周期循環(huán)的時候，您如何進(jìn)行倉位“擇時”？
王克玉：我管理的主要是偏股型基金產(chǎn)品，倉位大多是相對穩(wěn)定的，平時很少基于對市場的短期預(yù)測來調(diào)整倉位。由于組合管理主要是基于對上市公司的長期投資機(jī)會而做部分優(yōu)化，我的組合換手率處于同業(yè)內(nèi)較低的水平。
有兩種情況會出現(xiàn)倉位調(diào)整：一是投資環(huán)境發(fā)生明顯變化，而市場反應(yīng)不是很充分；二是市場中的標(biāo)的估值過高，難以找到較好的投資機(jī)會。
年初，我的組合主要分成三部分：一是長期看好的汽車零部件、半導(dǎo)體等行業(yè)；二是地產(chǎn)、金融等從去年年中開始估值相對偏低的品種；三是有色、化工等受益于通脹趨勢的品種。年初至今，第一部分資產(chǎn)受負(fù)面沖擊較大，第二部分資產(chǎn)綜合貢獻(xiàn)5%左右的收益率，第三部分也貢獻(xiàn)了一定的正收益。
《紅周刊》：接下來進(jìn)入中報披露期，二級市場有炒業(yè)績的“傳統(tǒng)”，從您掌握的數(shù)據(jù)來看，哪幾個行業(yè)具備較好的配置價值呢？
王克玉：今年對業(yè)績做預(yù)判難度很大，對于國內(nèi)企業(yè)來說，影響最大的是上游原材料的成本，另外今年內(nèi)需非常弱，外需狀況比較好，但后續(xù)也會面臨一定壓力。
我認(rèn)為今年景氣度最高的是上游，特別是資源品中的能源相關(guān)行業(yè)，經(jīng)過了長期的產(chǎn)能收縮之后，在需求和突發(fā)事件的刺激下商品價格大幅上漲，企業(yè)盈利能力陡然提高。但資源品的投資難度較大，特別是在目前高價格開始抑制需求的情況下。
在我們長期投的汽車零部件行業(yè)，不同公司也存在較大差異。有的收入快速增長，但也遭受較大的原材料壓力，我們在尋找具有較強(qiáng)成本轉(zhuǎn)嫁能力的公司?，F(xiàn)在大家對制造業(yè)整體盈利預(yù)期都不太樂觀，如果公司盈利能持平或者雙位數(shù)增長，就是超預(yù)期了。
《紅周刊》：在主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板乃至港交所選擇其一布局，您會選擇哪里？您喜歡站隊“價值”還是“成長”呢？
王克玉：選擇某一類風(fēng)格的資產(chǎn)，基金經(jīng)理的能力圈是決定性因素，其次才是投資目標(biāo)的匹配。我們無法論證投資哪個市場的收益率更高，但我個人更傾向于投資處在快速成長階段的企業(yè)。在綜合考慮公司的發(fā)展空間、競爭力以及估值因素之下，目前我更關(guān)注科創(chuàng)板?！ 〗?jīng)過2021年市場波動后，很多公司已跌破發(fā)行價，部分公司回撤高達(dá)60%。這些公司多是各細(xì)分行業(yè)的龍頭，資產(chǎn)負(fù)債表很健康，在研發(fā)投入、客戶開發(fā)等方面也取得了比較好的進(jìn)展。特別是一些化工材料、半導(dǎo)體行業(yè)公司，估值很有吸引力。雖然短期也有各類問題，但這類成長性資產(chǎn)3-5年的盈利增長或?qū)⑦_(dá)到一倍到兩倍之間，估值水平也會有合理提升，這將會給我們的組合凈值帶來較好表現(xiàn)。
關(guān)于成長和價值的選擇題，市場在過去幾年給投資者上了非常經(jīng)典的一課，不同的金融市場環(huán)境對選擇哪一類風(fēng)格的資產(chǎn)有很大影響。為何從2021年下半年開始，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)較新興產(chǎn)業(yè)的公司具有明顯優(yōu)勢呢？重要因素就是通貨膨脹，通脹一方面提高了許多公司的盈利水平；另一方面也使金融體系的流動性發(fā)生了較大變化，預(yù)期收益率上漲對遠(yuǎn)期成長型公司的估值造成很大沖擊。
投資半導(dǎo)體最忌諱以情懷為邏輯
輔助駕駛領(lǐng)域優(yōu)勢顯著
《紅周刊》：深入談?wù)勀L期關(guān)注的半導(dǎo)體類股票吧。
王克玉：半導(dǎo)體和創(chuàng)新藥行業(yè)有一些共性特征，例如研發(fā)支出規(guī)模都很大，行業(yè)領(lǐng)先的公司過去長期在歐美發(fā)達(dá)國家。但是近10年間，大量優(yōu)秀人才回國創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，團(tuán)隊背景和研發(fā)能力開始在國際上具有一定競爭力。半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長、具有比較強(qiáng)的周期性，下游需求的變化要經(jīng)過一段時間才會傳導(dǎo)到上游供給端。
2019-2020年是半導(dǎo)體行業(yè)很好的投資階段，當(dāng)時下游需求明顯擴(kuò)張，公司前期的盈利增速非?？?。目前國內(nèi)有些半導(dǎo)體公司產(chǎn)品線擴(kuò)張很快，但近期以消費電子為代表的行業(yè)下行，導(dǎo)致公司短期業(yè)績一般，估值也很低。但行業(yè)有下行期就有上行期，周期好轉(zhuǎn)后，仍有較好的投資機(jī)會。
半導(dǎo)體業(yè)務(wù)范圍廣，是材料和工藝引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，它的規(guī)律就是芯片處理能力越來越強(qiáng)、集成度越來越高。
《紅周刊》：選擇半導(dǎo)體板塊中的公司，應(yīng)該注意哪些具體的點？
王克玉：半導(dǎo)體行業(yè)的投資專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險大，對個人投資者有明顯壁壘，最忌諱以情懷為邏輯。很多投資人是沒有專業(yè)的知識背景，選擇一些類似行業(yè)主題基金或是相對簡單的方式。如果是具備較強(qiáng)專業(yè)背景的投資者，可在研究之后看能否在龍頭以外找到特定的投資機(jī)會。
半導(dǎo)體行業(yè)固定成本較高，公司盈利波動較大，在市場情緒好時容易過度樂觀。投資最關(guān)鍵的是看重公司的產(chǎn)品能力和產(chǎn)品空間。比較典型的如汽車產(chǎn)業(yè)在向電動化和智能化的發(fā)展過程中要用到越來越多的芯片，下游需求和國產(chǎn)替代的機(jī)遇依然存在。
《紅周刊》：談到智能汽車，二級市場并無對應(yīng)標(biāo)的，產(chǎn)業(yè)鏈也不如新能源汽車廣泛。您當(dāng)前如何布局呢？
王克玉：看智能汽車的重要因素，是智能化性能是否獲得消費者認(rèn)可，消費者是否愿意為之付出高溢價。2015年前，許多車企也推出過輔助駕駛功能，但因技術(shù)和成本問題導(dǎo)致搭載率很低，直到中國的零部件公司最近幾年越來越多在中低端車?yán)锎罅客茝V。車最主要的功能之一是移動，智能駕駛能極大解放人的時間，有很大的市場機(jī)會。
我們現(xiàn)在投的企業(yè)主要集中在智能座艙輔助駕駛領(lǐng)域，該領(lǐng)域投資邏輯清晰，中國企業(yè)有明顯產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。一是中國的電子制造業(yè)很發(fā)達(dá)，各個層面都有很完整的產(chǎn)業(yè)鏈；二是中國工程師整體的能力強(qiáng)、開發(fā)速度快。
《紅周刊》：目前市場上有化工企業(yè)切入新能源賽道。您對化工行業(yè)也有長期的跟蹤研究，能否談?wù)勀壳盎す膳渲玫膬r值。
王克玉：一些國內(nèi)化工企業(yè)從產(chǎn)業(yè)鏈層面仍具備比較大拓展空間。龍頭公司通常具有顯著的一體化成本優(yōu)勢。
在投資化工股我會重點關(guān)注具備技術(shù)和工藝優(yōu)勢、下游擴(kuò)張空間大的公司。
組合長期收益來自α和β的疊加
ROE階段回報可判斷是否為優(yōu)秀公司
《紅周刊》：作為一名任職超過11年的基金經(jīng)理，能否介紹下您的投資框架？
王克玉：做基金經(jīng)理最關(guān)鍵要考慮清楚幾個因素，一是長期收益來源；二是收益率的合理區(qū)間。然后再想辦法迭代升級投資方法，提高組合的長期收益率。我們一直是自下而上的投資模式，收益來源于標(biāo)的公司長期利潤增長，長期收益也有合理區(qū)間。
但長期投資框架放在中短期市場環(huán)境中，需要做優(yōu)化。A股特點是，中短期層面?zhèn)€股估值波動區(qū)間大。且由于金融市場波動幅度難以判定，為了讓組合保持較強(qiáng)韌性，我也在組合內(nèi)部做了一些風(fēng)格對沖。在投資中特別注重標(biāo)的所處產(chǎn)業(yè)和公司競爭力，另外也更傾向于選擇商業(yè)模式較好的行業(yè)。
《紅周刊》：您遵循自下而上的選股策略，組合收益來自投資公司的階段性成長，那么對于標(biāo)的肯定有時間錯配上的管理。能否舉例來說明您如何平衡組合的阿爾法和貝塔收益的。
王克玉：我們組合長期收益是阿爾法和貝塔的疊加。短期以行業(yè)的貝塔收益為主，阿爾法只有在相對偏長期的環(huán)境里才比較有效。
我之所以會去選階段性的成長標(biāo)的，是基于對企業(yè)外部環(huán)境以及內(nèi)部狀態(tài)的認(rèn)識。商業(yè)競爭是非常激烈的，企業(yè)要持續(xù)面對技術(shù)變革、供應(yīng)鏈等外部變化沖擊，就像智能手機(jī)顛覆功能型手機(jī)的這種變化，也會出現(xiàn)在汽車領(lǐng)域。而從企業(yè)內(nèi)部變化來看，其實任何企業(yè)發(fā)展到一定階段都會面臨組織規(guī)模擴(kuò)大、效率不可避免下滑的境況，企業(yè)需要不斷重構(gòu)體系來保持戰(zhàn)斗力和競爭力。
再比如，過去幾年給我們帶來很大收益的是新能源領(lǐng)域的投資。最初投資時，新能源行業(yè)景氣度較低，業(yè)內(nèi)公司經(jīng)營和財務(wù)短期比較一般，但我們還是基于業(yè)內(nèi)公司的競爭優(yōu)勢和整個行業(yè)廣闊的發(fā)展空間進(jìn)行了投資。
《紅周刊》：保持一個合理穩(wěn)定的年化收益頗為不易，公募排名每年都會發(fā)生巨變，以您多年實踐的經(jīng)驗來看，保持長期業(yè)績不掉隊的關(guān)鍵點在哪里？能否舉例說明，您是如何來把握標(biāo)的買賣點呢？
王克玉：第一個問題是基金經(jīng)理必須面對的職業(yè)生涯的挑戰(zhàn)。對于基金經(jīng)理，想長期在這個行業(yè)深耕，需要做到以下三方面。一是拓展行業(yè)視野，要能夠跟上經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中最主要的產(chǎn)業(yè)趨勢；二是強(qiáng)化對公司運營的理解；三是增強(qiáng)組合的韌性。當(dāng)然不同的人選擇各異，有的組合風(fēng)格鮮明，階段性業(yè)績非常好，但就我而言會更多強(qiáng)調(diào)組合的韌性。
第二個問題，賣點最難把握的。世上沒有完美的企業(yè)，我們是基于對企業(yè)未來價值的預(yù)判，在充分研究后買進(jìn)持有。如果在后期持續(xù)跟蹤中，發(fā)現(xiàn)一些核心因素和預(yù)期有偏差，或發(fā)現(xiàn)誤判，就會賣出。另外，在市場波動比較大的環(huán)境里，如果一些行業(yè)的公司企業(yè)盈利非常好、估值擴(kuò)張幅度較大時，我們也會階段性調(diào)整，以此來優(yōu)化組合風(fēng)險收益。
《紅周刊》：公司ROE階段性回報保持在多少可以判定為優(yōu)秀公司？
王克玉：我們非常重視ROE持續(xù)保持較高水平的公司，這對它的業(yè)務(wù)模式提出了比較高的要求。典型的如消費品公司，這類公司通過長期的渠道建設(shè)和品牌維護(hù)，投入了非常多的資源，這些資源雖然在賬面沒有得到充分的體現(xiàn)，但卻在它的消費者和目標(biāo)客戶中保持了比較合適的品牌定位，使得公司經(jīng)營持續(xù)性穩(wěn)定性非常好，同時表現(xiàn)為非常強(qiáng)的盈利能力。
另一類公司本身盈利呈現(xiàn)出較強(qiáng)的周期波動，這與它的產(chǎn)品定價機(jī)制有關(guān)，但這些公司在長期的競爭中已占據(jù)很高的市場份額，綜合規(guī)模優(yōu)勢使得它相比同行具有明顯的成本優(yōu)勢，這類公司即使在景氣周期較差的環(huán)境下也能保持在一個合理的ROE水平。在景氣周期向上的過程中，它的ROE水平能夠快速提升。放在3-5年的周期來看，也能夠為投資者創(chuàng)造非常好的回報。
ROE是財務(wù)的一個結(jié)果，最關(guān)鍵還是對公司經(jīng)營能力的分析，不同的行業(yè)資本結(jié)構(gòu)有較大差異。放在3年周期角度說，我認(rèn)為ROE平均在15%以上就是比較優(yōu)秀的公司了。
《紅周刊》：您把波動看成是投資的一部分。您是如何應(yīng)對波動的呢？
王克玉：波動是金融體系的常態(tài)，過去很長時間，大家投固定收益率產(chǎn)品比較多，對金融產(chǎn)品的波動體會不深。但從2018年之后金融產(chǎn)品改成凈值型產(chǎn)品，“波動”就成為客戶必須去承受的現(xiàn)實狀況。
基金經(jīng)理在從業(yè)過程中，都會階段性地面對這樣的情況，基金經(jīng)理從心理上要有充分預(yù)期。更重要的是基金經(jīng)理要從專業(yè)方面判斷。一是做好組合流動性的準(zhǔn)備，很多時候組合管理出現(xiàn)問題是流動性的問題；二是平時要做好研究工作，充分認(rèn)識公司的長期價值，在市場大幅波動之后才有能力做出必要的交易來優(yōu)化組合。
過去兩年市場波動較大，我也在思考如何優(yōu)化組合，我的感受是投資時組合還是需要保持一定的冗余度，有一定的安全緩沖后，市場再出現(xiàn)沖擊時，我們就有能力去吸收這樣的沖擊。
《紅周刊》：您認(rèn)為好公司是市場的基石，也是對未來市場樂觀的原因之一。職業(yè)投資人有種說法：既要低頭看路，也要抬頭看天。您是如何平衡宏觀的望遠(yuǎn)鏡和個股微觀顯微鏡的？
王克玉：我們具體制定投資決策時，很難從宏觀推導(dǎo)到中觀乃至公司。所以做投資時，我們更多是自下而上，首先去分析這個企業(yè)的具體競爭優(yōu)勢，包括財務(wù)情況、產(chǎn)品技術(shù)面以及同行業(yè)對比等。這是我們投資時自下而上最主要的工作。做完這些就是抬頭看天了，主要是看當(dāng)前階段中國產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，這是從中觀到宏觀層面應(yīng)考慮的問題。
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