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棒球運動員中有兩種擊球手：一種是什么球都打，每次擊球都全力以赴，力求全壘打；另一種是只打擊高概率的球，在自己最容易擊中的區(qū)域內揮棒。前者需要耗費很多體力?！笆飞献罴褤羟蚴帧?泰德·威廉斯就是后者中的高手，他有一個觀點就是：不要每個球都打，而是只打那些處于“甜點區(qū)”的球。堅持只打擊高價值球，需要球手具備極強大的定力和冷靜的內心。
泓德基金的基金經理于浩成無疑就是這樣一位專注于“擊打”產業(yè)發(fā)展“甜點機會區(qū)”的基金經理。
于浩成擁有資管行業(yè)從業(yè)經驗10年，曾任中歐基金行業(yè)研究員、中歐先進制造股票基金經理，陽光資產行業(yè)研究員。他在2020年7月加入泓德基金，現(xiàn)任研究部行業(yè)研究員，泓德泓匯靈活配置、泓德產業(yè)升級混合等基金的基金經理。
于浩成擁有工學學士+經濟學碩士，具備理工與經濟復合背景，擁有2年半導體設備知名企業(yè)研發(fā)經驗+10年資管行業(yè)從業(yè)經驗。正是因為擁有實業(yè)和資本市場雙重經驗，于浩成更善于洞悉產業(yè)及資本市場發(fā)展規(guī)律，善于研判產業(yè)技術變革和升級趨勢帶來的投資機會。他擅長中觀投資選股，從產業(yè)發(fā)展及企業(yè)生命周期出發(fā)，敏銳捕捉產業(yè)發(fā)展機遇，把握新興產業(yè)高成長個股的投資。
我們近期對話泓德基金中生代新銳基金經理于浩成，聊形勢，聊股市，看價格，看投資。
對話實錄如下：
市場可能進入結構性成長機會的投資階段
新浪基金：您對當前經濟形勢的看法？
于浩成：從全球范圍來看，我認為國內經濟基本面是相對較好的。隨著前期各項政策逐步實施，預計對經濟的拉動作用將開始體現(xiàn)，例如當前汽車消費等領域已經出現(xiàn)明顯改善，出口仍維持強勢。盡管地產復蘇過程中有些波折，但局部可控，并且已有針對性措施。因此，我們整體看好后續(xù)宏觀經濟的企穩(wěn)回升。長期來看，中國在龐大的經濟總量基礎上，仍有很大的產業(yè)升級空間，隨著產業(yè)升級、產品附加值提升，國民收入會提升，反過來又會促進消費、醫(yī)療保健的需求升級，從而形成一個良性循環(huán)，在此過程中會涌現(xiàn)更多優(yōu)秀的企業(yè)。這是我們對國內資本市場長期積極樂觀的基礎。
A股整體估值不高，資源在向產業(yè)升級和新興產業(yè)方向走
新浪基金：當前經濟形勢對投資成長股的機會和挑戰(zhàn)在哪里？
于浩成：我認為，A股市場在三季度以后的未來兩三年，預計機會還是大于風險。一是除了局部的行業(yè)估值比較有特異性，A股整體估值不高；二是現(xiàn)在經濟應該還是逐步企穩(wěn)的態(tài)勢，雖然短期疫情影響依然存在，但后面一定影響會越來越小。更長的一個邏輯是，我認為未來3-5年中國的產業(yè)升級會帶來非常大的投資機會。產業(yè)升級已經形成社會共識，過往聚焦在傳統(tǒng)領域的一些資源開始向這些領域轉移，有效市場的打開，有利于國內產業(yè)的升級和新興產業(yè)的發(fā)展。挑戰(zhàn)更多的在于，全球部分貿易和供應鏈環(huán)節(jié)出現(xiàn)走向封閉的跡象，但中長期預計開放與合作仍是主流，是符合市場規(guī)律的大趨勢。
各個成長板塊的性價比逐步顯現(xiàn)，今年更多關注結構性細分機會
新浪基金：站在目前時點，消費、科技、新能源、周期類板塊哪些值得關注？
于浩成：科技、制造更加值得關注，特別是半導體，智能汽車等。
具體來看，光伏行業(yè)，因為硅料價格后面大概率向下，基本面逐季改善，再加上歐洲的傳統(tǒng)能源危機，因此光伏需求會較好；半導體行業(yè)，國內進口替代加速，存在有不小的投資機會；軍工行業(yè)，景氣度仍很高，與宏觀關聯(lián)度低；汽車電子行業(yè)有進口替代和需求增加（電動化&智能化）兩條主線；電動車行業(yè)，明年相對2022年可能會是小年，但大概率仍是增長的行業(yè)，更多需要關注新技術、新材料創(chuàng)新的方向。中游制造業(yè)改善會是我所關注的一個方向，過去兩年受疫情、上游原料漲價、運費、關稅等外部因素影響，中游制造企業(yè)盈利受損較大，目前估值較低，后續(xù)改善和股價修復的空間較大。
致力于尋找產業(yè)從初創(chuàng)期到高速成長期的臨界點
新浪基金：能否詳細介紹您“中觀產業(yè)視角+微觀個股精選”的成長股投資框架？
于浩成：我一直采取的是“中觀產業(yè)視角+微觀個股精選”的選股框架。之所以采取這樣的選股框架，主要原因在于：
首先，隨著國內經濟總量變大，增速降檔，經濟不會像以前那樣維持高速增長，但經濟發(fā)展會呈現(xiàn)存量升級，行業(yè)發(fā)展分化加大，包括新興產業(yè)、產業(yè)升級的機會將增多。其次，產業(yè)的專業(yè)性和復雜度正在提升，大家可以明顯感受到一些新產業(yè)(34.780, -0.30, -0.86%)、新技術的迭代非常強非?？欤送庖粋€產業(yè)的鏈條環(huán)節(jié)也非常多，這對專業(yè)的知識跟能力要求是增加的，導致以往重視“寬度”的自上而下研究不太適合了，現(xiàn)在更需要深入產業(yè)內部，進行“深度”的研究。最后，每個人的精力是有限，如果把更多的時間花在自上而下去這種行業(yè)輪動或者博弈的策略上，在產業(yè)研究這塊的精力會少，所以我自己還是立足于花大量的時間在一些自己認為會有大的投資機會的領域，例如新興產業(yè)里去扎根研究。
具體來看中觀產業(yè)分析，我更多選擇的是新興成長產業(yè)投資，從投資角度來說，主要尋找產業(yè)發(fā)展的臨界點，即投資所謂的“甜點區(qū)”?！疤瘘c區(qū)”的行業(yè)有如下四個特征：第一，行業(yè)的技術&產品取得了突破；第二，有效需求爆發(fā)；第三，盈利模式或商業(yè)模式跑通；第四，有競爭優(yōu)勢的企業(yè)出現(xiàn)。滿足這四個特征，行業(yè)就進入了比較好的投資階段，回報率較高，勝率也較高。例如：電動車。在2015年之前投這個產業(yè)，可能會投資體驗非常差，實際上這個產業(yè)標志性的臨界點是特斯拉Model 3產品的發(fā)布，它將電動車良好的駕駛體驗、續(xù)航、成本，這三個指標達到了平衡狀態(tài)，最終這個產品成為了市場廣泛接受的商品。因此跨過這個臨界點，也就是2019年之后，整個產業(yè)就進入了滲透率急劇攀升、行業(yè)盈利模式跑通、不太依賴補貼，這樣一個好的投資階段。所以中觀產業(yè)研判就需要持續(xù)跟蹤產業(yè)發(fā)展節(jié)奏，研判產業(yè)從初創(chuàng)期到高速成長期的臨界點，錨定“甜點區(qū)”捕捉產業(yè)先機，提高投資效率及勝率。
再來看微觀個股精選，我整體主要關注兩點：公司管理層（企業(yè)文化和治理結構）+競爭優(yōu)勢（產品、技術、成本、渠道、品牌等）。其中公司管理層是最根本的，一家公司治理結構好，股東和管理層利益一致，有著積極向上的企業(yè)文化，創(chuàng)始人有著良好的創(chuàng)業(yè)履歷、做成某項實業(yè)的基因和能力，這都非常重要。然后企業(yè)要具備明顯的競爭優(yōu)勢或競爭壁壘，這個優(yōu)勢可能是技術、成本控制、或者品牌、渠道等，不同企業(yè)不一樣，但需要有自己的顯著競爭優(yōu)勢。
投資成長行業(yè)會適度容忍高估值，同時盡量挖掘次新成長股，并逆向投資景氣反轉的行業(yè)
新浪基金：如何看待好公司高價格的問題？怎么看待當下您重點關注的行業(yè)的價格情況？
于浩成：一般基金經理選擇企業(yè)會重點考量成長性、盈利質量、估值這三個指標，而基金經理對這些指標優(yōu)先性的排序，也決定了基金經理的投資風格。
我認為好的公司需要具備三個條件：所處的行業(yè)空間大、具有長期可持續(xù)的競爭壁壘，并且以老板為核心的管理層要具備相關的基因和能力。
在具備大行業(yè)、好公司的時候，我對估值會適度容忍，但估值不能太高，成長性、盈利質量是我優(yōu)先選擇的指標，再來兼顧“估值”，而獲取低估值的機會主要依賴于早期挖掘次新成長股+逆向投資選擇景氣反轉的行業(yè)。
投資上新興+周期板塊兩手抓，精選3-4個主要產業(yè)方向，挑出20-30家公司構建組合
新浪基金：您如何構建自己的投資組合？一般包含多少家公司？
于浩成：我的組合風格具備非常鮮明的成長風格，但是不會極端，我會適度分散行業(yè)配置，不押注單一賽道，來控制組合風險。目前我的個股投資包含20-30家公司。一般我會先選5-6個行業(yè)方向，再結合行業(yè)空間、產業(yè)競爭力、估值等指標，精選3-4個主要的產業(yè)方向，然后挑選出比較好的高質量公司。
挖到一個好公司不容易，做個股的深度挖掘而不是策略性投資
新浪基金：說到止盈和止損，您是如何做買賣決策的？
于浩成：止盈方面，一般而言除非估值特別高估，否則我會逐步止盈。畢竟挖掘到一個好公司不容易，投資出發(fā)點也是希望持股周期盡量長，做個股的深度挖掘而不是策略性投資。止損方面，如果公司發(fā)展軌跡和自己之前預想的不一致，這個時候一般會賣出。
選股框架逐步穩(wěn)定，盡量控制換手率
新浪基金：如何評價您的換手率？
于浩成：早先我的換手率偏高一些，但不是策略或是行業(yè)輪動風格，早期偏高更多是在建立自己投資框架的過程中，做了不少的嘗試?，F(xiàn)在年化換手率單邊在1倍左右。因為，一是現(xiàn)在的選股框架逐步穩(wěn)定了，二是選擇投資方向時還是基于幾年，至少2-3年維度，如果產業(yè)沒有大的變化，我傾向于維持。
新浪基金：您覺得什么樣的投資者適合買您的基金？
于浩成：因為我是明顯的成長風格，但不押注單一賽道、適度分散的成長型基金經理。所以我管理的基金比較適合持有期稍長的投資者，看好我國的產業(yè)升級機會，不追求短期風格輪動，而是希望通過長期投資、分散配置，分享優(yōu)質企業(yè)成長價值的投資者。
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