媒體報(bào)道
7月中旬開(kāi)始，A股在高歌猛進(jìn)的上漲之后開(kāi)啟了拉鋸戰(zhàn)：
海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的不確定性，疊加疫情的反復(fù)，使得海外市場(chǎng)近期出現(xiàn)了明顯的震蕩和波動(dòng)。同時(shí)，從2019年初至今，A股已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的估值提升過(guò)程，一些行業(yè)和板塊估值快速提升到偏高水平。最近幾個(gè)月，隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，流動(dòng)性寬松狀況發(fā)生了明顯的改變，A股估值修復(fù)也已步入尾聲。
一方面是對(duì)前期估值過(guò)高、漲幅過(guò)大的擔(dān)憂，另一方面是對(duì)未來(lái)企業(yè)盈利復(fù)蘇的確認(rèn)，兩個(gè)因素交織在一起，使得A股進(jìn)入了這個(gè)震蕩加劇的局面。在這種情況下，我們?nèi)绾伟盐兆∥磥?lái)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，同時(shí)如何應(yīng)對(duì)短期的市場(chǎng)波動(dòng)，是擺在投資者面前的一個(gè)重大考驗(yàn)。就組合管理而言，越是在波動(dòng)的時(shí)候，我們?cè)叫枰獜拈L(zhǎng)期視角去思考我們的投資目標(biāo)。我們希望盡可能抓住前期上漲的機(jī)會(huì)，也能適度回避后期的風(fēng)險(xiǎn)。牛市中途，投資的復(fù)雜性和難度都在提升，要做到這一點(diǎn)有兩個(gè)前提：一是對(duì)后續(xù)市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)有清晰的認(rèn)識(shí)，二是對(duì)于投資長(zhǎng)期目標(biāo)有堅(jiān)定的信念。
放眼整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，盡管我們還面臨著很多內(nèi)外部不確定因素，但它的確已經(jīng)走完了今年最艱難的階段。尤其是A股市場(chǎng)，經(jīng)歷了內(nèi)外部壓力的洗禮，以及市場(chǎng)化改革之后，整體進(jìn)入了一個(gè)非常良性的階段。2019年以來(lái)監(jiān)管部門和整個(gè)市場(chǎng)主體一直在重新梳理資本市場(chǎng)的定位，大家也都看到整個(gè)市場(chǎng)向著比較市場(chǎng)化的監(jiān)管方向在發(fā)展。一是交易制度的變化使得A股市場(chǎng)的運(yùn)行效率更高，價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程和節(jié)奏也更快，投資者獲得了更多的定價(jià)權(quán)。所以，我們也看到近期隨著新股發(fā)行的增多，新股漲幅有了明顯的下降，這給了投資者非常好的機(jī)會(huì)。二是隨著市場(chǎng)發(fā)行制度的優(yōu)化，越來(lái)越多長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和潛力較強(qiáng)的企業(yè)在A股上市，它們的上市不再像過(guò)去那樣僅僅由短期財(cái)務(wù)指標(biāo)約束，這也為投資者提供了比較好的投資標(biāo)的。
當(dāng)然，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一年半的上漲之后，整體估值已經(jīng)達(dá)到中等水平，長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定的公司在低利率環(huán)境下估值不斷抬升，這也提高了我們的投資難度，它需要我們對(duì)公司選擇有更高的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升都有更高的要求，來(lái)應(yīng)對(duì)估值所隱含的風(fēng)險(xiǎn)。
隨著經(jīng)濟(jì)短期修復(fù)、需求恢復(fù)和供給收縮，未來(lái)勢(shì)必會(huì)有很多企業(yè)退出競(jìng)爭(zhēng)，但這也給留下來(lái)的企業(yè)提供了更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。特別是在疫情之后，一批優(yōu)秀的企業(yè)逆勢(shì)崛起，它們依靠多年的積累，積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)危為機(jī)，以更強(qiáng)勁的姿態(tài)打開(kāi)新的局面。經(jīng)歷了大浪淘沙般的競(jìng)爭(zhēng)和淘汰，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展勢(shì)必成為我們的投資未來(lái)獲利的主要源泉。
未來(lái)的投資要怎么做？我想還是要回到我們這個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的基礎(chǔ)上來(lái)。當(dāng)前我們正在經(jīng)歷的這一輪長(zhǎng)期牛市本質(zhì)上是建立在整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)之上的，在這個(gè)過(guò)程中，A股市場(chǎng)涌現(xiàn)出許多經(jīng)營(yíng)管理能力、技術(shù)創(chuàng)新能力快速提升的企業(yè)，這些企業(yè)將成為我們投資關(guān)注的主要標(biāo)的。
在投資中，我們通常會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)過(guò)程：一是對(duì)一家公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、經(jīng)營(yíng)能力有非常充分的認(rèn)識(shí)和分析。二是等待市場(chǎng)波動(dòng)給我們帶來(lái)的買入機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看，我們主要還是在中國(guó)最具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的方向上進(jìn)行投資。
在我們長(zhǎng)期看好的方向上，醫(yī)藥 、消費(fèi)也是今年上半年表現(xiàn)最好的行業(yè)，由于大量資金的流入，行業(yè)本身存在一定的高估，在這種情況下我們對(duì)投資標(biāo)的也提出了更高的要求，一是業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)性，二是這些公司能否引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，抵御波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的能力是否特別強(qiáng)。我們需要對(duì)自己重點(diǎn)看好的標(biāo)的進(jìn)行更嚴(yán)格的篩選，去選擇估值安全邊際比較高的公司進(jìn)行重點(diǎn)投資。
在新興產(chǎn)業(yè)方向，我們主要投資了新能源和TMT領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)今年兩輪的上漲，這個(gè)板塊的估值也處于比較高的水平，目前市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)的龍頭和一般公司給予了相同的定價(jià)和估值，在這種情況下，我們的組合需要集中在龍頭的公司上。
除此之外，還有眾多公司的估值仍然處于歷史底部，上半年的疫情對(duì)其經(jīng)營(yíng)造成了很大的影響，造成這些行業(yè)和企業(yè)近一年來(lái)股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)。但是在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)的過(guò)程中，它們的業(yè)績(jī)改善非常明顯，特別是化工、金融、交運(yùn)等行業(yè)得到了投資者更多的認(rèn)可，也是未來(lái)投資中值得重點(diǎn)關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。
除了我們長(zhǎng)期跟蹤的標(biāo)的之外，我們還會(huì)重點(diǎn)關(guān)注最近兩三年新上市的公司。特別是那些估值相對(duì)合理，在細(xì)分領(lǐng)域中比較有競(jìng)爭(zhēng)力，利潤(rùn)和市值都有較大空間的公司。
另一方面，在當(dāng)前這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中，會(huì)有很多公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定但投資關(guān)注度極低，大家所討論的估值陷阱問(wèn)題或?qū)l(fā)生在這類公司，這也是我們需要避免的風(fēng)險(xiǎn)因素。隨著我們?cè)u(píng)估、投資的公司越來(lái)越多，組合會(huì)越來(lái)越傾向于長(zhǎng)期投資一些管理層非常優(yōu)秀，又具備比較廣闊的業(yè)務(wù)發(fā)展空間的公司，當(dāng)下市場(chǎng)進(jìn)入了波動(dòng)狀態(tài)，我們相信在這個(gè)波動(dòng)過(guò)程中，應(yīng)該會(huì)發(fā)現(xiàn)更多更好的投資機(jī)會(huì)。
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