媒體報(bào)道
投資方面：
1）回顧您的投資生涯，您管理的產(chǎn)品收益位居同類前列，您認(rèn)為自己取得如此優(yōu)異成績(jī)的秘訣是什么？
我們做投資，首先要知道投資收益來自哪里，才能在股市的漲漲跌跌中有所進(jìn)步。我管理的基金，長(zhǎng)期來看能夠獲得一個(gè)比較穩(wěn)健的收益，我想根源還是在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)?？梢哉f我們投資收益主要的來源就是發(fā)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)，并有效管理投資風(fēng)險(xiǎn)，收益來源于上市公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生的時(shí)間價(jià)值。
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高度厭惡可能與我在險(xiǎn)資的從業(yè)經(jīng)歷有關(guān)，在險(xiǎn)資環(huán)境的熏陶下，我形成了“厭惡風(fēng)險(xiǎn)”和“絕對(duì)收益”兩個(gè)思維模式，并帶著它們來到了公募基金行業(yè)。我發(fā)現(xiàn)投資策略的風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)股的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)是阻礙我們獲得較高長(zhǎng)期投資回報(bào)的兩個(gè)源頭。個(gè)股的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)俗稱踩雷，不論是財(cái)務(wù)造假、經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化、無法兌付債務(wù)等，都會(huì)損害我們的長(zhǎng)期收益。另一個(gè)不易被察覺但傷害更大的風(fēng)險(xiǎn)是投資者的投資策略選擇風(fēng)險(xiǎn)，也就是投資者無法區(qū)分實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)與正常波動(dòng)的區(qū)別，為了逃避波動(dòng)而頻繁交易、賣出優(yōu)質(zhì)個(gè)股的行為，這也是很多投資者無法賺取長(zhǎng)期超額收益的根源。
當(dāng)我意識(shí)到這一點(diǎn)之后，就把發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)作為投資工作的一個(gè)起點(diǎn)，在投資中堅(jiān)持長(zhǎng)線思維，規(guī)避掉不想要的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)適當(dāng)?shù)恼：侠聿▌?dòng)，從而獲得了長(zhǎng)期的投資回報(bào)。
2）您的選股邏輯或理念是什么？更傾向于價(jià)值投資還是成長(zhǎng)投資，還是趨勢(shì)投資？更愿意買行業(yè)龍頭公司，還是二線公司或者成長(zhǎng)性較高的股票？成長(zhǎng)性和估值，哪個(gè)更重要？
這些年在選股的時(shí)候，我發(fā)現(xiàn)了一些優(yōu)秀的企業(yè)，它們所出現(xiàn)的一些新的現(xiàn)象、新的做法，以及所爆發(fā)出的生命力和增長(zhǎng)潛力，用傳統(tǒng)的理論無法解釋。作為基金經(jīng)理，我總想弄清楚這些現(xiàn)象背后的本質(zhì)。于是我開始研究國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)的案例，試著總結(jié)，發(fā)現(xiàn)了一些很有意思的事情，或者說是共性，那就是這些企業(yè)都具有特別卓越的管理和企業(yè)文化，這成為它們競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來源。所以，在選股策略上，我會(huì)被把80%的考察權(quán)重放在公司的管理與企業(yè)文化上，20%的考察權(quán)重放在公司所處行業(yè)以及業(yè)務(wù)前景上。卓越的管理層往往沒有調(diào)節(jié)報(bào)表的動(dòng)機(jī)，他們管理的公司長(zhǎng)期“暴雷”的風(fēng)險(xiǎn)很低。
在考察公司管理文化上，可以分為四個(gè)維度綜合考量：首先，是學(xué)習(xí)能力。我相信在這個(gè)時(shí)代有很多卓越的企業(yè)，他們?cè)诓粩嗟貙W(xué)習(xí)，學(xué)會(huì)了長(zhǎng)線思維，學(xué)會(huì)了與員工建立伙伴關(guān)系，并且通過提升自己不斷地賦予團(tuán)隊(duì)新的能力。只有不斷豐富自己的經(jīng)驗(yàn)、更新自己的認(rèn)知，他們才能去理解這個(gè)世界所發(fā)生的變化，才能站在更高的角度去考慮問題。
其次，要看企業(yè)是否具有長(zhǎng)線思維，好的企業(yè)家在面對(duì)財(cái)富的時(shí)候應(yīng)該具備一種修養(yǎng)，應(yīng)該懂得，長(zhǎng)期思維的價(jià)值遠(yuǎn)大于博弈的價(jià)值，管理層是否能做到“人聚財(cái)散”，決定了他們是否能夠吸引大批優(yōu)秀人才。同時(shí)，他們要具有一種使命感。我們所能列舉的國(guó)內(nèi)外特別卓越的企業(yè)，都是帶著使命感而來的，他們撬動(dòng)整個(gè)行業(yè)的變化，關(guān)注自身在社會(huì)發(fā)展中的角色和作用，不為眼前的短期利益做違背社會(huì)公德的事情。他們的目光遠(yuǎn)大、胸懷寬闊，積極地把蛋糕做大，而不是進(jìn)行簡(jiǎn)單的零和博弈。只有這樣的企業(yè)，他們的路才能走得更寬、更遠(yuǎn)。
再次，要看企業(yè)是否有足夠的積累，包括文化積累、人才積累、產(chǎn)品積累、客戶積累等，足夠的量變積累才能產(chǎn)生質(zhì)變。
最后，要看企業(yè)能否不斷進(jìn)行精細(xì)化管理，提高效率降低成本。
3）您如何控制回撤？
控制回撤，首先是通過嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)篩選出具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，避免個(gè)股暴雷和增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。其次是選定標(biāo)的堅(jiān)定持有，分享企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)紅利，不頻繁擇時(shí)換倉(cāng)，避免錯(cuò)誤交易和博弈給基金的長(zhǎng)期收益造成損失。持股倉(cāng)位變動(dòng)、持倉(cāng)品種是兩大最重要的風(fēng)險(xiǎn)來源，只要把這兩個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)拿掉，基金凈值就能呈現(xiàn)出較低回撤的特點(diǎn)。因?yàn)榻M合沒有實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的回撤，只剩下正常波動(dòng)導(dǎo)致的回撤，回撤少了一塊。
在進(jìn)行研究范圍選擇的上市公司股票初篩環(huán)節(jié)和組合構(gòu)建投資環(huán)節(jié)，我們?cè)O(shè)定了極其嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)，并嚴(yán)格遵守五不研究五不投原則：一不研究不投歷史上存在或未來有動(dòng)機(jī)違反國(guó)家產(chǎn)業(yè)、稅收政策的公司；二不研究不投產(chǎn)品對(duì)社會(huì)或人的身體長(zhǎng)期有害的公司；三不研究不投歷史上存在或未來有動(dòng)機(jī)虛構(gòu)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司；四不研究不投對(duì)自然或人文環(huán)境有不負(fù)責(zé)任污染的公司；五不研究不投員工福利待遇低于行業(yè)平均或當(dāng)?shù)仄骄降墓尽?/span>
4）哪次投資經(jīng)歷讓您難忘、感悟頗深，或者以往有什么成功案例之類的，方便給我們講講嗎？
上世紀(jì)90年代是一個(gè)技術(shù)分析盛行的年代，當(dāng)時(shí)我也會(huì)做一些短線，身邊同事也對(duì)我留下了“短線高手”的印象，而通過做波段也曾取得過一些好成績(jī)。但很多年下來，我慢慢發(fā)現(xiàn)，倉(cāng)位變動(dòng)越頻繁，變動(dòng)幅度越大，隱含的風(fēng)險(xiǎn)也越大，拉長(zhǎng)時(shí)間來看，收益其實(shí)是非常不理想的，更不必說頻繁交易所帶來的焦慮、亞健康等種種問題。
所以在2007年左右，我就進(jìn)行了徹底的反思，并最終形成了自己的投資理念：完全放棄頻繁擇時(shí)和博弈，把投資策略風(fēng)險(xiǎn)拿掉，把所有的時(shí)間都花在尋找那些能夠在未來十年獲得數(shù)倍增長(zhǎng)空間的好公司上。
放棄博弈思維后最大的好處是，整個(gè)人的思想處于一個(gè)安靜的狀態(tài)，對(duì)于市場(chǎng)的短期波動(dòng)失去了興趣，100%的時(shí)間都在發(fā)現(xiàn)好股票，深挖品種的風(fēng)險(xiǎn)。我不斷學(xué)習(xí)和豐富自己對(duì)產(chǎn)業(yè)、對(duì)公司、對(duì)業(yè)務(wù)、對(duì)治理文化的認(rèn)知，心無旁騖地優(yōu)化好股票模型。投資無非是一場(chǎng)關(guān)于耐心的比拼。當(dāng)選定好股票之后，堅(jiān)持長(zhǎng)期擁抱好資產(chǎn)就成為我在投資中最好的策略，只賺取優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)期持有的時(shí)間價(jià)值。非寧?kù)o無以致遠(yuǎn)，這句話在投資中也同樣適用。
熱點(diǎn)解讀：
1） 今年受到疫情影響全球震蕩，對(duì)后市有何看法？
此次疫情可以說是對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的一次壓力測(cè)試，它將各國(guó)經(jīng)濟(jì)所存在的問題暴露無遺，也促使大國(guó)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和各國(guó)之間的實(shí)力對(duì)比發(fā)生了根本性的改變。
就中國(guó)而言，經(jīng)歷了過去幾年的去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管，上市公司的信息披露更加全面，A股市場(chǎng)在低泡沫的情況下走向成熟，國(guó)家和企業(yè)負(fù)債率極低，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力更強(qiáng)。在疫情當(dāng)中，我們看到從中央到地方，管理效率大幅提升，全社會(huì)都在釋放效率改進(jìn)所帶來的紅利。
所以在此前，我們就提出，A股大概率會(huì)在將來走出獨(dú)立于歐美股市的結(jié)構(gòu)性牛市。最近A股走勢(shì)實(shí)際上已超出了我們的預(yù)期，一個(gè)月以前，我們認(rèn)為可能需要等到下半年四季度或明年一季度，市場(chǎng)才會(huì)回到一個(gè)比較強(qiáng)勁的結(jié)構(gòu)型牛市軌道中去；但現(xiàn)在看來，A股已經(jīng)處于較快回歸的過程當(dāng)中。而這一次的結(jié)構(gòu)性牛市，相比疫情以前而言基礎(chǔ)更加牢固，增長(zhǎng)的動(dòng)力也將更強(qiáng)，持續(xù)的時(shí)間也將更長(zhǎng)，在這種情況下，也更適合發(fā)掘長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)長(zhǎng)期持有的投資策略。
2）您對(duì)哪些行業(yè)板塊比較熟悉，了解比較透徹？后市看好哪些板塊、投資方向？
在行業(yè)的選擇上，我們?cè)谠械膭?chuàng)新藥、傳媒精品內(nèi)容、電子、光伏、云計(jì)算、新零售等六個(gè)方向之外，還增加了一個(gè)方向：職業(yè)教育?？春眠@一方向的邏輯主要是：當(dāng)前社會(huì)技術(shù)進(jìn)步的速度在加快，企業(yè)和行業(yè)的平均壽命在縮短，而人類的壽命卻在延長(zhǎng)，這就意味著人們的職業(yè)生涯將會(huì)發(fā)生改變的概率加大，很多人在人生中需要不斷地充電、轉(zhuǎn)換職業(yè)，這就涉及一個(gè)再就業(yè)培訓(xùn)的巨大增量，所以未來全世界非常寬泛的教育體系的空間將非常大，尤其是職業(yè)教育。另外，教育培訓(xùn)的不僅是知識(shí)和技術(shù)，還有人的思維模式和價(jià)值觀，這些新的培訓(xùn)內(nèi)容在未來長(zhǎng)期的需求都會(huì)大幅度增長(zhǎng)。
3） 全球貨幣寬松，對(duì)投資有什么影響？
過去十來年，歐美經(jīng)濟(jì)遭遇了兩次重大沖擊：第一次是2008-2009年的次貸危機(jī)，它消耗了歐美國(guó)家的財(cái)政和貨幣政策資源，其影響直到目前仍未有效恢復(fù)；第二次則是本次疫情，很顯然這一次的影響相比過往更大，這也是東西方文化差異所導(dǎo)致的結(jié)果。在這種情況下，歐美國(guó)家繼續(xù)消耗著剩余的財(cái)政貨幣政策資源，以此維持經(jīng)濟(jì)不再出現(xiàn)特別大的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。全球的貨幣寬松，以美國(guó)為代表的經(jīng)濟(jì)體再次重回0利率時(shí)代。由于各種資源的過度消耗，歐美經(jīng)濟(jì)很難再回到過去那種強(qiáng)勁快速增長(zhǎng)的軌道，歐美的股票市場(chǎng)也很難再現(xiàn)過去的牛市盛況。
當(dāng)然我們這樣說，并不等同于美股指數(shù)牛市就此結(jié)束。根據(jù)我們觀察，美國(guó)指數(shù)并不能完全反映股市的直實(shí)狀況，事實(shí)上，當(dāng)美國(guó)的股票指數(shù)仍處于簡(jiǎn)單恢復(fù)過程中時(shí)，個(gè)別科技類股票已經(jīng)創(chuàng)出了新高。這也反映出美國(guó)股市的結(jié)構(gòu)特征異常突出，在美股幾千只股票當(dāng)中，真正具有長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)潛力的或許只有一百多只，而這一百多只股票在指數(shù)中的權(quán)重非常大，帶來的結(jié)果則是指數(shù)未必是熊市，但絕大多數(shù)股票價(jià)格均處于長(zhǎng)期比較低迷的狀態(tài)。
我們對(duì)于美股的結(jié)構(gòu)性牛市沒有明確的把握，但對(duì)于A股市場(chǎng)未來長(zhǎng)期的價(jià)值卻信心十足。這些年，A股監(jiān)管越來越成熟和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的去杠桿，它使中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體處于一個(gè)非常健康的狀態(tài)中，A股泡沫化比較低，可運(yùn)用的政策空間也比較大。在這種情況下，A股勢(shì)必會(huì)脫離和歐美股市的聯(lián)動(dòng)，走出自己的獨(dú)立行情。
4）目前宏觀大背景下，做投資要注意什么？
目前A股無論從估值還是長(zhǎng)期投資價(jià)值而言都是非常顯著的，特別是在前期外資流出的過程中，一批A股市場(chǎng)乃至全中國(guó)最優(yōu)秀的公司，估值大幅回調(diào)，不管是當(dāng)下還是未來，它們的價(jià)值都是非常顯著的。此時(shí)頻繁申贖是風(fēng)險(xiǎn)極大的行為，將損失基金的長(zhǎng)期收益，所以對(duì)投資者而言，選定好的標(biāo)的長(zhǎng)期持有會(huì)是目前最佳的投資策略。
5）展望未來，分別從短期、中長(zhǎng)期，乃至十年維度，談?wù)勀春媚男?/span>
放眼全球，再審視中國(guó)，我覺得未來的中國(guó)市場(chǎng)有幾個(gè)特點(diǎn)值得看好的方面：
首先，中國(guó)企業(yè)家利他的價(jià)值觀在提升。最近幾年，在和企業(yè)溝通的過程中，草根層面感受很深，我們看到中國(guó)企業(yè)正在承接全球的價(jià)值觀和精神方面進(jìn)化的成果。過去我們關(guān)注比較多的是技術(shù)進(jìn)步、硬件軟件，推及背后，我們發(fā)現(xiàn)還有一條主線，就是幾千年來人類的精神層面，包括價(jià)值觀、信仰、思維模式在外部環(huán)境變化之下的不斷進(jìn)化。計(jì)算機(jī)剛剛問世的時(shí)候，人們都在談?wù)撚?jì)算機(jī)思維，什么是計(jì)算機(jī)思維呢？就是把一個(gè)復(fù)雜的事情分成不同步驟階段，系統(tǒng)化地去完成，這是一種編程思維?；ヂ?lián)網(wǎng)出現(xiàn)的時(shí)候，大家開始說互聯(lián)網(wǎng)思維，共享以及快速的連接。最近十年，以亞馬遜為代表的公司開始把對(duì)內(nèi)服務(wù)的軟件硬件體系租借給有需要的企業(yè)，開啟了云計(jì)算思維，這種思維的最主要特征就在于，每個(gè)企業(yè)和個(gè)人都能根據(jù)自身的能力形成長(zhǎng)板互補(bǔ)，從而發(fā)揮出最大的效率。每一個(gè)我們看得見的技術(shù)進(jìn)步背后皆有思維模式的提升，以及信仰的進(jìn)化。從整個(gè)社會(huì)追求物質(zhì)與財(cái)富、以利己為主的需求層次，向著一部分人以推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步，造福更多人的生活為目標(biāo)的利他的價(jià)值觀轉(zhuǎn)變。這樣的轉(zhuǎn)變，幾乎出現(xiàn)在各行各業(yè)里，并在實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中快速擴(kuò)散。古人云“上下同欲者勝”，優(yōu)秀的企業(yè)管理者會(huì)將利益、金錢和權(quán)力當(dāng)作工具而不是目標(biāo)，他們的目標(biāo)是完成更加偉大的事業(yè)，這也成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理效率上臺(tái)階的主要?jiǎng)恿Α?/span>
其次，政府的管理和理念已經(jīng)發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，管理效率大幅提升。我們觀察到政府服務(wù)于企業(yè)的意識(shí)不斷增強(qiáng)，從GDP驅(qū)動(dòng)的考核機(jī)制轉(zhuǎn)向?yàn)槠髽I(yè)服務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量考核機(jī)制，政府由參與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為服務(wù)企業(yè)和市場(chǎng)。而這些都將在未來漫長(zhǎng)的時(shí)間里釋放出巨大的管理提升紅利。
第三，中國(guó)民眾的進(jìn)取心和創(chuàng)業(yè)動(dòng)力很強(qiáng)。整個(gè)社會(huì)，各個(gè)層面都認(rèn)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的不是數(shù)量而是質(zhì)量。數(shù)量型增長(zhǎng)在全球范圍內(nèi)都走到了難以長(zhǎng)期持續(xù)的階段，全球的勞動(dòng)力人口增長(zhǎng)乏力甚至下降，總需求增長(zhǎng)乏力，資本不再稀缺，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量很難快速提升，數(shù)量型增長(zhǎng)的動(dòng)能在減弱。在這種背景下國(guó)內(nèi)民眾利用新技術(shù)追求效率提升降低成本的動(dòng)力很強(qiáng)。
另一方面，最近二三十年很多新技術(shù)均呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，人文的技術(shù)、企業(yè)管理技術(shù)都在進(jìn)化。剛才所說的云計(jì)算思維最大的貢獻(xiàn)就在于讓企業(yè)意識(shí)到人才的重要性，過去我們認(rèn)為資源和生產(chǎn)流程就是生產(chǎn)力，而現(xiàn)在人的智慧也是生產(chǎn)力，包括人文管理，企業(yè)文化等對(duì)原有產(chǎn)業(yè)進(jìn)行賦能，成為股票市場(chǎng)時(shí)間價(jià)值的核心來源。
基民解惑：
1） 港股、美股，現(xiàn)在到底貴不貴？
我們對(duì)于港股的看法和投資邏輯與A股相似，作為一個(gè)整體來看，目前中國(guó)的資本市場(chǎng)的黃金坑已經(jīng)形成，長(zhǎng)期配置價(jià)值已十分顯著，短期的凈值波動(dòng)反而為我們買入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的帶來了更多更便宜的時(shí)機(jī)。
至于美股，我覺得未來的結(jié)構(gòu)特征將更加突出，在美股幾千只股票當(dāng)中，真正具有長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)潛力的或許很少，絕大多數(shù)股票將處于長(zhǎng)期的低迷，而這一百多只股票在指數(shù)中的權(quán)重非常大，指數(shù)或許不能反映美股的真實(shí)狀況。
2） 您覺得生活中哪些體驗(yàn)或感悟，對(duì)您的投資影響較大？
在我年輕的時(shí)候，也和很多人一樣，沉迷于國(guó)內(nèi)外交易高手那些驚心動(dòng)魄的故事，沉迷于做短差、做波段，那個(gè)時(shí)候常常想，只要我比別人勤奮一點(diǎn)點(diǎn)、辛苦一點(diǎn)點(diǎn)，就能在這個(gè)市場(chǎng)上跑得快一點(diǎn)點(diǎn)，那時(shí)的我滿腦子所想都是如何利用市場(chǎng)波動(dòng)、利用比別人多的那一點(diǎn)點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)賺取所謂的“貝塔收益”。有一段時(shí)間，這也的確帶給我不錯(cuò)的收益。但也一度讓我的身體承受了巨大的壓力，包括各種亞健康問題。
那個(gè)時(shí)候我讀了《黃帝內(nèi)經(jīng)》，書中講了自然和人的關(guān)系，講到春夏秋冬四季更替要經(jīng)歷發(fā)陳、蕃秀、容平、閉藏四個(gè)階段。其中的容平，特指進(jìn)入秋季自然界萬物因成熟而平定收斂。我開始領(lǐng)悟到降低欲望做減法的道理，在那個(gè)時(shí)候，我也開始對(duì)自己的投資做了很大的反思。我發(fā)現(xiàn)在過去很長(zhǎng)時(shí)間里，靠波段所獲得的那點(diǎn)收益其實(shí)是微不足道的，拉長(zhǎng)時(shí)間來看，其實(shí)效果并不好。
想明白了之后，我就徹底放棄了博弈思維，完全回到企業(yè)的質(zhì)量和資產(chǎn)的質(zhì)量上去提高收益。也是同時(shí)，我認(rèn)識(shí)到了時(shí)間價(jià)值的重要性。只要找到具有時(shí)間價(jià)值的資產(chǎn)，未來就會(huì)獲得持久的利潤(rùn)增長(zhǎng)，那么隨著時(shí)間的推移，無論市場(chǎng)漲跌，它的價(jià)值都會(huì)不斷向上。
3） 對(duì)投資者推薦的書籍？
《非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)》《百歲人生》《復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)》
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