媒體報(bào)道
在中生代倍出的泓德基金，蘇昌景是又一位極富特色的基金經(jīng)理。畢業(yè)于北京大學(xué)數(shù)學(xué)系，蘇昌景的思維方式中帶有非常強(qiáng)烈的追本溯源的習(xí)慣。他說(shuō)，這是因?yàn)閿?shù)學(xué)本身就是一個(gè)不斷尋求公理化的過(guò)程，在數(shù)學(xué)的世界里，公理是萬(wàn)事萬(wàn)物的本源，是無(wú)需證明的理論，也是這門(mén)學(xué)科其它理論構(gòu)建的基礎(chǔ)，是最強(qiáng)的約束。在他的眼中，數(shù)學(xué)就是一門(mén)在正確約束之下不斷尋求真相的科學(xué)?！?/span>
這與投資是相通的。在投資的世界里亦有公理的存在，它不能被打破，并且構(gòu)成了強(qiáng)約束。在蘇昌景看來(lái)，價(jià)值的本源就是一個(gè)公理。這些年來(lái)，A股市場(chǎng)的深刻變化讓價(jià)值投資成為當(dāng)之無(wú)愧的明星，他覺(jué)得，價(jià)值投資首先回答的就是價(jià)值的本源問(wèn)題，即投資從哪里賺錢(qián)？在他看來(lái)，價(jià)值投資者其實(shí)是站在股東視角做投資的人，一家優(yōu)秀的企業(yè)，股東利益與企業(yè)利益始終是一體的，股東要分享的就是企業(yè)未來(lái)的價(jià)值創(chuàng)造，而非這只股票在市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)所產(chǎn)生的利差。
作為一名具有量化背景的權(quán)益基金經(jīng)理，“理性紀(jì)律”是蘇昌景常提及的另一個(gè)詞匯。他說(shuō)，數(shù)學(xué)以極簡(jiǎn)的方式向我們展示這個(gè)世界的深刻秩序，投資也是一樣，在投資的秩序中，我們需以理性紀(jì)律來(lái)約束自己。
《鬼谷子》中有句話，“古之大化者，乃與無(wú)形俱生。反以觀往，覆以驗(yàn)來(lái)；反以知古，覆以知今；反以知彼，覆以知己。動(dòng)靜虛實(shí)之理，不合來(lái)今，反古而求之?！边@句話的意思是說(shuō)，通過(guò)學(xué)習(xí)歷史，以史鑒今，可以讓自己少走彎路，少犯前人的錯(cuò)誤。多年的量化研究經(jīng)歷，蘇昌景在大量的實(shí)證分析中不斷汲取中外股票市場(chǎng)的規(guī)律和特征，這賦予了他一種廣闊而理性的視角，對(duì)經(jīng)驗(yàn)的不斷汲取更使得恪守紀(jì)律成為浸在他骨子里的一種投資修養(yǎng)。
在與客戶溝通中，他常常會(huì)舉出一些非常有意思的例子，“股票收益來(lái)源于企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，那是什么造成了投資過(guò)程中的損失呢？投機(jī)炒作價(jià)值毀滅型公司！”；“承擔(dān)波動(dòng)是股票投資獲得長(zhǎng)期高收益的必要條件，高波動(dòng)不等于損失風(fēng)險(xiǎn)，是什么造成了損失風(fēng)險(xiǎn)呢？波動(dòng)中非理性恐慌離場(chǎng)！”；“1995年以來(lái)，六千多個(gè)交易日萬(wàn)得全A指數(shù)年化收益率10.59%，如果錯(cuò)過(guò)其中最好的20個(gè)交易日年化收益率降為3.07%；錯(cuò)過(guò)其中最好的40個(gè)交易日，年化收益率降為-1.50%；是什么造成了收益的損失呢？頻繁的短線交易！“他說(shuō)，有的時(shí)候，客戶雖然理解了價(jià)值的本源，但要堅(jiān)持并獲得卻不容易，通往價(jià)值本源的其實(shí)只有一條路，叫作“理性紀(jì)律”。、
帶著這樣的思維方式進(jìn)入公募基金，蘇昌景走出了與其他量化基金經(jīng)理完全不同的路。他目前管理著兩只混合量化基金：泓德泓益量化、泓德量化精選。成立以來(lái)，這兩只基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)均大幅跑贏大盤(pán)指數(shù)和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。截至2021年3月11日，2016年4月末成立的泓德泓益量化混合基金，成立以來(lái)收益率為149.76%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率41.14%，超過(guò)同期滬深300收益率85%以上；2019年9月成立的泓德量化精選，同期收益率也達(dá)到82.18%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率17.27%，超出同期滬深300指數(shù)漲幅50%以上(產(chǎn)品收益率數(shù)據(jù)來(lái)自泓德基金官網(wǎng)，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind)。
優(yōu)秀的業(yè)績(jī)只是一個(gè)結(jié)果，鮮明的價(jià)值投資思想和理性紀(jì)律的執(zhí)行才是保持收益穩(wěn)定的根源。過(guò)去幾年蘇昌景管理的組合主動(dòng)換手率很低，也從一個(gè)側(cè)面印證了他所堅(jiān)持的弱化短線擇時(shí)、以公司價(jià)值創(chuàng)造為主要收益來(lái)源的投資策略。他說(shuō)，“股票投資最好的辦法就是，長(zhǎng)期持有優(yōu)秀公司，絕大部分時(shí)間待在市場(chǎng)里。不盲目奢望躲過(guò)最壞的時(shí)刻，就不會(huì)錯(cuò)過(guò)最好的光景，市場(chǎng)最終會(huì)給予我們滿意的回饋“。
蘇昌景的投資理念恰是泓德基金投研思想的一個(gè)映射。在泓德基金的投研體系中，對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)有著非常清晰的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，包含公司治理、管理團(tuán)隊(duì)及長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。中長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資本回報(bào)遠(yuǎn)高于社會(huì)平均回報(bào)，隨著時(shí)間的推移，這些公司的內(nèi)在價(jià)值將持續(xù)增長(zhǎng)，而隨著持有期的拉長(zhǎng)，買(mǎi)入價(jià)格的高低對(duì)收益貢獻(xiàn)的作用將顯著縮小，企業(yè)本身價(jià)值的積累將變得更加重要。
在這樣的理念指引下，蘇昌景以定量和定性相結(jié)合，把歷史數(shù)據(jù)反映的規(guī)律作為研究的起點(diǎn)，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)背后真相的理解加強(qiáng)對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握，彌補(bǔ)了純粹統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的缺陷。這也得益于2015年他加入泓德基金之后所受的熏陶。泓德基金的投資文化中具備一種與生俱來(lái)的開(kāi)放氣質(zhì)，蘇昌景說(shuō)這對(duì)于基金經(jīng)理非常重要，在和公司其他優(yōu)秀基金經(jīng)理交流中，他對(duì)公司的投研文化不斷吸收，加深了對(duì)價(jià)值投資和優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇的理解，同時(shí)不斷領(lǐng)悟不同的投資方法論的適用場(chǎng)景，與時(shí)俱進(jìn)地調(diào)整自己的研究方法，并拓展自己的能力圈。五年下來(lái)，他所管理的兩只量化產(chǎn)品先后走出了非常漂亮的不斷向上的凈值曲線，他說(shuō)，這是他來(lái)到泓德以后投資能力上的一次飛躍。
確定了好公司的標(biāo)準(zhǔn)，接下來(lái)就是給股票估值的問(wèn)題，過(guò)去我們說(shuō)估值，主要說(shuō)的是絕對(duì)估值，這是一種從研究單一公司出發(fā)的價(jià)值評(píng)估方式，判斷的是一個(gè)公司的投資是否具備安全邊際。但蘇昌景說(shuō)，一個(gè)組合其實(shí)就是一個(gè)投資的機(jī)會(huì)成本，在投資中，我們可能面對(duì)很多非常好的機(jī)會(huì)和選擇，需要橫向去比較它們之間的性價(jià)比，而這種比較恰恰就是量化的多因子截面評(píng)估發(fā)揮作用的場(chǎng)景。蘇昌景和他的團(tuán)隊(duì)建立了股票相對(duì)價(jià)值的評(píng)估模型，讓他在組合提升勝率方面擁有了另一件法寶。
全面的價(jià)值評(píng)估體系維持了組合收益的穩(wěn)定性，降低了組合的波動(dòng)，讓產(chǎn)品產(chǎn)生了非常好的復(fù)利效應(yīng)。另外，量化工具在大數(shù)據(jù)和算力層面優(yōu)于人腦的優(yōu)勢(shì)使得他管理的產(chǎn)品能夠追求更加多元化及均衡的超額收益來(lái)源。通過(guò)行業(yè)的極大分散降低犯錯(cuò)的概率，其實(shí)就是在不降低股票池質(zhì)地的前提下，降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。在遵循價(jià)值投資的公理之下，蘇昌景將自己多年量化投研的背景優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到了極致。
對(duì)公司的精益求精、全面估值、分散投資都是為了獲得安全且可靠的收益來(lái)源，在蘇昌景看來(lái)，所有的這些努力都是為了讓客戶從投資產(chǎn)品中獲得更高的滿意度。數(shù)量化的投資背景使得他天然具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，在組合管理中，他非常注重產(chǎn)品的回撤風(fēng)險(xiǎn)管理——通過(guò)行業(yè)分散和公司精益求精來(lái)規(guī)避所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利風(fēng)險(xiǎn)，以立足長(zhǎng)期的心態(tài)，降低犯錯(cuò)概率，將組合配置于安全且優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)；通過(guò)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合性價(jià)比優(yōu)化來(lái)規(guī)避個(gè)別股票的估值風(fēng)險(xiǎn)，極端市場(chǎng)情況下大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則需要通過(guò)倉(cāng)位調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)。蘇昌景說(shuō)，”客戶對(duì)于所持有基金產(chǎn)品的滿意度，并不限于收益層面，其實(shí)還包括持有期的良好體驗(yàn)，這也是基金產(chǎn)品保持長(zhǎng)期生命力的一個(gè)源泉“。
在《窮查理寶典》中，引用過(guò)一個(gè)非常有意思的寓言，來(lái)自約翰.班揚(yáng)的《天路歷程》，一位武功高強(qiáng)的真理劍客走過(guò)許多虛構(gòu)的地方：萬(wàn)念俱灰之沼澤、美不勝收之宮殿、死神陰影之山谷、虛榮浮華之市集、猶疑猜忌之堡壘，他獨(dú)自打敗匪徒，在那些基督徒們快要到達(dá)終點(diǎn)的時(shí)候加入了他們朝圣的路，最終到達(dá)他要尋找的天空之城。查理.芒格引用其中的片斷，他說(shuō)，“我的劍傳給能揮舞他的人“。對(duì)真理劍客而言，戰(zhàn)勝一切幻境的力量是他所信仰的真理，而非手中的那把寶劍。在蘇昌景看來(lái)，量化就是手中的那把寶劍，而讓他的組合保持長(zhǎng)久生命力的源泉其實(shí)是藏于寶劍背后的信仰與紀(jì)律，對(duì)投資收益本源的堅(jiān)持，以及屏蔽干擾與誘惑，始終堅(jiān)定追求價(jià)值本源的強(qiáng)大約束力
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。敬請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)與基金產(chǎn)品資料概要等相關(guān)法律文件并關(guān)注基金特有風(fēng)險(xiǎn)，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)也不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金管理人提醒投資者基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行承擔(dān)。上述產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)以銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)為準(zhǔn)，僅適用風(fēng)險(xiǎn)匹配客戶?；甬a(chǎn)品由基金管理公司發(fā)行與管理，銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任
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